標普跌 0.34%、納指升 0.92%
但 2,890 隻股票收跌

圖片來源:TheStreet / Michael M. Santiago via Getty Images — 紐交所交易大廳,9 月 18 日三巫日。呢一日標普 500 收升 0.17%,但盤中只有 119 隻成分股係綠色

先用 ETF 代理睇大盤。（聲明:Polygon.io 冇指數權限,I:SPX / I:DJI / I:RUT / I:VIX 一律回 NOT_AUTHORIZED,所以全文用 ETF 代理計。ETF 同指數之間因為股息同追蹤誤差,會有零點幾個百分點嘅差。）

排序好清楚:半導體 > 納指 > 標普 > 等權重 > 小盤 > 中型 > 道指。即係「愈大、愈成長就愈贏」。

媒體口徑係標普 −0.1%、道指 −1.7%、納指 +0.7%（Charles Schwab);星期五收市點位係標普 7,650.50（+0.17%）、納指綜合 26,522.55（+0.39%）、道指 51,682.64（−95.40 點,−0.18%),羅素 2000 收 2,876.85（−0.50%)（TheStreet)。SPY −0.34% 同標普 −0.1% 差 0.24 個百分點,主要係 SPY 9 月下旬季度除息 —— 方向同相對強弱完全一致,唔影響結論。

星期一 9/14 —— 一則消息,同時殺死半導體同捧起網安

Polygon:SPY −0.45%、QQQ −0.80%、SOXX −5.63%、SMH −4.75%、XLK −1.81%,而 XLV 反而 +1.45%。當日升跌家數 1,511 : 1,854。

導火線係一條完整嘅鏈:前 Anthropic / OpenAI 研究員 Jacob Coxon 上星期辭職,公開講開發者「真心相信（AI）可能喺十年內殺死我哋所有人」。跟住 Anthropic CEO Dario Amodei 週末受訪,話 AI 業界「就呢項技術有風險呢件事上欺騙咗大眾」,並喺一篇博文呼籲放慢 AI 開發,甚至話願意將 AI「交畀合適嘅政府組合」,理由係「單一政府濫用呢項技術嘅可能性,同單一公司一樣高」。OpenAI 嘅 Sam Altman 同 SpaceX 嘅 Elon Musk 之後都公開表態同意（Forbes）。

市場即刻做兩件相反嘅事:賣半導體（SOX 指數當日跌 5.86%,係今年第四大單日跌幅),同時搶網安。

星期二 9/15 —— 全星期最差嘅寬度日,銀行開始崩

Polygon:SPY −0.46%、IWM −0.96%、SOXX 止跌 +0.29%,但升跌家數 1,026 : 2,464(0.42,全星期最差)。USO 單日 +3.32%,油價將通脹敘事推到 Fed 會議前嘅頂點。

同日 BAC CEO Brian Moynihan 指引 Q3 投行費用只得 16–18 億美元（市場共識 20 億)、銷售同交易收入年比持平（Q2 係 +33%),帶崩整個銀行板塊,Goldman 當日跌約 4%（Investing.com、Vantage）。

星期三 9/16 —— 加息落地,道指最傷

Polygon:DIA −1.15%(全星期最大單日跌幅)、XLF −1.62%、SPY −0.44%,但 QQQ 竟然 +0.03%。

FOMC 12 比 0 加息 25bp 至 3.75%–4.00%,三年嚟第一次。10 年債息會前一度衝上 5.04%,2007 年以來最高。

星期四 9/17 —— 六星期嚟最強一日,但救市嘅唔係股票本身

Polygon:SPY +1.13%、QQQ +1.73%、SOXX +3.39%、XLK +2.25%、VIXY −3.90%。升跌家數 2,330 : 1,074(2.17,全星期最好)。

原因係沙特加快東西輸油管修復、並增加經霍爾木茲海峽嘅原油供應,戰爭風險溢價大幅釋放,油價回落帶動 10 年債息單日跌近 10bp。媒體口徑:標普 +1.1%、道指 +316 點、納指 +1.7%,係六星期嚟最好嘅一日（US News / AP）。

同日眾議院以 417 比 3 通過「數據中心自己畀電費」嘅法案,Amazon 亦簽落最多 80 億美元嘅後備發電機供應協議,Generac 盤後最高升 45.6%（詳見我哋 9 月 17 日嗰篇)。GNRC 全星期收 +10.94%。

星期五 9/18 —— 三巫日,四件大事同一日

Polygon:SPY −0.12%、QQQ +0.63%、SOXX +2.69%、SMH +2.21%、XLK +0.82%、XLI +0.44%(唯二收升嘅板塊 ETF)、XLU −1.42%、XLC −1.37%、XLB −1.42%。升跌家數 1,461 : 2,508。

1. 三巫日 —— 指數期權、指數期貨、個股期權同時到期,一季一次。SPY 一星期平均成交量係 50 日均量嘅 1.22 倍。TheStreet Pro 嘅 DePorre 提醒:「呢個係機械性行為,唔應該同市場基本觀點嘅轉變混淆。」
2. 巴菲特卸任主席 —— 詳見 Chapter 07。
3. 加密股暴衝 —— 參議院以 49 比 50 撞死 CLARITY Act,但 SEC 同日簽咗五年期「Innovation Exemption」,准合資格場所交易代幣化美股。Polygon 收盤:MSTR +16.39%、MARA +13.75%、COIN +11.66%、HOOD +9.12%。（詳見我哋 9 月 19 日嗰篇)
4. 網安主線第一次回吐 —— PANW −3.06%（Bernstein 由 Outperform 降至 Market Perform,明講理由係「板塊整體大漲之後估值偏高」)、CRWD −3.28%、ZS −0.08%。

其他個股:XENE −30.69%(自願暫停 azetukalner 治療局部性癲癇嘅 Phase 3 新病人入組)、SNDK +10.99%(AI 數據中心儲存需求 + 9/21 納入標普 100)、NUE −6.32%(Q3 利潤指引低於預期)、GM −5.10%（Volkswagen 下調展望、承受 115 億美元衝擊）。

要理解聯儲局點解喺通脹仲高嘅時候加息,一定要睇清 2026 年嘅底層。

資料來源:Al Jazeera（引述 AP、Reuters、Kpler、The Times、Reuters/Ipsos）。

圖片來源:Al Jazeera / AFP — 船隻通過霍爾木茲海峽,2026 年 9 月 5 日拍攝於伊朗南部班達阿巴斯港外。戰前每日 2,000 萬桶油經過呢條海峽,佔全球供應 20%;Kpler 數據顯示 9 月初 10 日平均每日只得 13 艘船通過

圖片來源:American Banker / Bloomberg News — 聯儲局主席 Kevin Warsh,9 月 16 日記者會。全場只講咗大約 30 分鐘,係 2011 年 Fed 開始定期開記者會之後最短嘅一次

Warsh 記者會嘅四句話,比點陣圖重要

先講會議本身:投票 12 比 0 加息 25bp 至 3.75%–4.00%,聲明理由係想支持「更及時地」回到 2% 通脹目標。點陣圖 18 位參與者中 16 位預期今年最後兩次會議至少再加一次 —— 其中 12 位預測加一次、4 位預測加兩次。會前聯邦基金期貨對加息嘅機率 >92%,預測市場 Kalshi 係 85%。（詳見我哋 9 月 16 日兩篇)

但真正嘅鷹派訊號係佢講嘅嘢:

「市場參與者同記者……已經習慣咗幾乎屏息等一個數據點。呢個唔係我嘅看法。我並冇屏息等任何特定數據,無論係今早嘅零售銷售,定係上星期嘅 CPI。」「趨勢才重要。數據點係嘈音。數據點依賴係一種危險嘅執念。」

「七個星期前我大部分同事都認為,七個星期係一項好投資。呢個係一種買時間嘅方式,令我哋可以做出明智嘅決定。」

「世界上嘅熱點無處可躲,而我哋對地緣局勢最可能或者最唔可能點發展嘅判斷,已經改變咗。」

「我哋今日係基於我哋對形勢嘅評估、對就業軌跡嘅評估、對經濟強度嘅判斷嚟做呢個決定。有時市場會試圖預判我哋嘅結果。我會觀察市場價格、睇睇佢哋有咩話講。但今日係我哋嘅決定。」

加上兩個關於佢個人風格嘅事實:記者會只開咗約 30 分鐘,係 2011 年 Fed 主席開始定期開記者會之後最短嘅一次（Bloomberg）;佢再次冇提交自己嘅季度經濟預測,而 18 位提交 SEP 嘅參與者中有一位冇提交 2028、2029 年預測 —— 佢之後承認嗰個人就係佢自己（American Banker）。

債息曲線嘅形狀,係本星期銀行股被殺嘅真正原因

星期五（9/18）收盤全曲線(TheStreet 逐檔記錄,括號為單日變化):

• 1Y 4.419%(+4.2bp)
• 2Y 4.756%(+6.6bp)—— 52 週新高
• 3Y 4.840%(+7.8bp)—— 52 週新高,全曲線升幅最大
• 5Y 4.863%(+6.2bp)
• 7Y 4.929%(+6.0bp)
• 10Y 5.00%(+5.3bp)
• 20Y 5.376%(+4.4bp)—— 全曲線最高點
• 30Y 5.328%(+3.2bp)

三個結論:① 前端熊市趨平,2Y 同 3Y 一齊創 52 週新高,3Y 單日升 7.8bp 係全曲線最大 —— 市場正將「Fed 仲要加」實質定價入未來三年;② 20Y 高過 30Y,長端最末段輕微反向;③ 中端（5Y / 7Y）升幅大過長端。

第三點就係答案:資金成本升,但資產端收益率唔跟,淨息差預期惡化。所以 XLF 一星期 −2.43%,GS −8.47%、BAC −7.91%、MS −5.50%、C −5.08%、WFC −4.62%。

零售銷售超預期、初請低於預期 —— 兩個數據都偏強。呢個就係聯儲局敢喺通脹仲高嘅時候加息嘅底氣:經濟冇畀佢一個「唔加」嘅理由。對股市嚟講係雙面刃,「好消息就係壞消息」嘅宏觀機制正在回歸。

圖片來源:Forbes / Sheldon Cooper / SOPA Images / LightRocket via Getty Images — CrowdStrike 9 月 14 日單日收升 13.85% 至 $235.38,創歷史新高;同日 Zscaler 升 16.52%、Palo Alto 升 13.09%

網安成員股:ZS +19.92%、CRWD +14.95%、S +13.97%、PANW +9.96%、NET +5.57%、RBRK +23.15%。

但最有用嘅唔係漲幅,係量能。將本星期平均成交量除以 50 日平均成交量:

FLNC −26.28% 係全星期最慘。9/16 盤後第二次下調 FY2026 指引:營收 24 億美元(原本 29–31 億,FactSet 共識 29.6 億)、調整後 EBITDA 虧損約 2 億美元,原因係休斯頓代工廠產能爬坡遠慢於計劃。Barclays 降至 Underweight、目標價由 $16 砍到 $10;Piper Sandler 首評 Underweight、目標價 $6。股價年初至今 −54%（Seeking Alpha、StocksToTrade）。

圖片來源:TIKR.com — Vistra 歷史回撤圖。VST 9 月 14 日單日跌 5.16% 至 $140.73,自 52 週高 $219.82 回撤約 38% —— 當日冇任何公司消息

Vistra 係理解整場重估最好嘅樣本

VST 9 月 14 日單日跌 5.16% 至 $140.73,而當日完全冇公司特定消息 —— 冇財報、冇降評、冇失單。基本面反而好:Q2 持續營運調整後 EBITDA 年增逾 30% 至 17.67 億美元,德州同 PJM 熱浪期間機組可用率維持 97% 以上,管理層重申全年指引。但股價自 52 週高 $219.82 回撤約 38%。

真正嘅變數係 2027 年 ERCOT 電力遠期曲線。CFO Kris Moldovan 喺 Q2 電話會議講得好直接:現時 ERCOT 遠期曲線明顯低於 2025 年 10 月 31 日嘅水平(嗰個日期係公司原本 2027 年 EBITDA 機會中點 74–78 億美元 嘅定價基準);PJM 價格上升、對沖計劃、核電生產稅收抵免只能部分抵銷,用佢嘅原話係「佢哋無法完全抵銷 ERCOT 嘅逆風」,2027 年正朝區間低端走。

ERCOT 年初至今批發電價約 $30/MWh,CEO Jim Burke 直接話呢個水平唔支持新建產能。估值上 VST 約 8.96x NTM EV/EBITDA,對比 AES 16.53x;華爾街平均目標價約 $217,對現價 $141。未計入指引嘅 Cogentrix 同 Meta 核電購電協議,可能為 2027 年中點加約 7 億美元。下一個關鍵時點係 11 月初嘅 Q3 財報（TIKR）。

先睇 11 個板塊 ETF 嘅一星期排名(Polygon):

十一個板塊,只有兩個升。而墊底嗰個 XLU 唔止係本星期差:收 41.10,同時跌破 MA50（43.82）同 MA200（44.55）,距 52 週高 −14.02%。公用事業被兩邊夾:一邊係 10 年債息衝 5%,債券替代品估值崩;另一邊係 AI 電力敘事瓦解,過去兩年撐住佢嘅成長故事被抽走。XLU 而家既唔防禦,又唔成長。

流入(三條)

• 網絡安全 —— CIBR +5.79%,唯一放量
• 生命科學 / 精準診斷 / AI 製藥 —— XLV +1.83%、ILMN +16.07%、TEM +31.91%、TWST +31.26%、RVTY +15.40%、GH +13.98%、NTRA +12.30%、TMO +6.83%、ISRG +6.55%。催化:9/17 AI 醫療股大漲(Novo Nordisk 同 Anthropic 嘅合作、Tempus 報銷前景轉清);TWST 攞到 Eli Lilly 嘅 TuneLab 抗體表徵數據 AI 合作,Leerink 目標價由 $120 升到 $160
• 加密資產代理 —— MSTR +17.52%、IBIT +5.14%、RIOT +10.62%、MARA +10.52%、COIN +10.84%,比特幣一星期 +5.85% 至 $80,977

流出(五條)

• AI 電力 / IPP / 儲能 —— FLNC −26.28%、CEG −10.55%、MTZ −10.83%、NRG −8.64%、TLN −6.54%、VST −5.20%
• 銀行 —— GS −8.47%、BAC −7.91%、MS −5.50%、C −5.08%、WFC −4.62%
• 通訊 / 媒體 / 電信 —— CHTR −12.07%、CMCSA −9.76%、TMUS −7.76%、NFLX −7.25%、VZ −4.98%、DIS −3.64%
• 零售 / 消費 —— XRT −3.26%、PEP −4.82%、NKE −3.51%、SBUX −2.95%、HD −2.84%
• 能源服務 —— SLB −8.81%、XLE −1.27%

七巨頭:四升三跌,分化中等

GOOGL +3.26%、META +2.73%、NVDA +1.82%、AAPL +1.16%;TSLA −0.32%、MSFT −0.37%、AMZN −1.20%。

最值得留意係 NVDA:星期一喺最壞消息（AI 安全論）之中被砸到 208.93,星期五收 222.27(距星期低位 +6.4%),收喺全星期最高位附近。技術面 222.27 > MA50 214.27 > MA200 198.38,距 52 週高 −6.03%。NVDA 冇被 AI 安全敘事打壞結構。而 MSFT 由星期高 509.95 回落到 493.78,係最弱嘅巨頭。

全星期漲跌幅榜(成交額 > 3 億美元)

圖片來源:Axios / Johannes Eisele / AFP via Getty Images — 巴菲特（攝於 2019 年 Berkshire 股東會）。96 歲嘅他喺 9 月 18 日卸任主席、轉任榮譽主席,BRK.B 當日只升 0.11%、全星期跌 0.12%

巴菲特交棒:市場零反應,而零反應本身就係故事

96 歲嘅巴菲特喺 9 月 18 日以致股東信宣布,即刻卸任 Berkshire Hathaway 主席、轉任榮譽主席（chairman emeritus),保留董事席位;佢個仔 Howard Buffett 接任主席,Susan Decker 續任首席獨立董事。信裏面寫:「時間老人永遠會贏。不過,佢對我一直好慷慨。佢畀咗我機會,睇到 Berkshire 走到一個我對前路比以往任何時候都更有信心嘅位置。」

呢個距離佢 2025 年 5 月宣布交出 CEO（由 Greg Abel 接任)只隔咗一年多。BRK.B 當日 +0.11%、全星期 −0.12%。（Axios、CNBC、Berkshire 官方公告)

SEC 放行代幣化美股:法案死咗,監管反而開門

參議院以 49 比 50 撞死 CLARITY Act(加密市場結構法案),但 SEC 同日發出為期五年嘅「Innovation Exemption」,准合資格交易場所喺唔需要完整傳統交易所註冊嘅前提下,交易美國上市股票嘅代幣化版本。

結果係星期五加密股集體暴衝:MSTR +16.39%、MARA +13.75%、COIN +11.66%、HOOD +9.12%。比特幣全星期 +5.85% 至 $80,977。

要留意嘅是:全球代幣化美股嘅總規模到目前為止只有約 29 億美元(詳見我哋 9 月 19 日嗰篇)。呢個係一個敘事先行、規模滯後嘅交易。

技術面上 MSTR 收 153.92,站上 MA50（110.82)但仲喺 MA200（137.04)附近掙扎,距 52 週高 −57.85% —— 同網安一樣,係深坑反彈,唔係新高突破。

圖片來源:The Motley Fool — Micron 9 月 30 日盤後出 FY26 Q4 財報。市場共識營收約 508 億美元、年比 +350%,EPS $31.28、年比 +932%,選擇權隱含財報後波動約 ±11%

大盤關鍵價位(Polygon 計算,截至 9/18 收盤)

技術面一句總結:大型成長守住,其餘全面破位。SPY / QQQ 均線多頭排列完整;但 IWM（284.10 vs MA50 295.14)、DIA（515.88 vs 528.43)、RSP（212.29 vs 217.25)三個都跌穿咗 50 日線。SPY 貼住 MA50 只剩 0.26% 緩衝,而 ATR 只佔價格 0.9%(波動率壓縮) —— 三巫日剛過、下星期有 PMI 同 PCE,出現方向性決斷嘅機率偏高。

日期確定嘅事件

• 9/21（一）納指 100 季度再平衡生效 —— SpaceX（SPCX)權重由約 1.28% 倍增至約 2.82%,估計觸發 155–220 億美元程式化買盤（Investing.com 估算);SNDK 同日納入標普 100。權重倍增必然伴隨其他成分股被減持,對 QQQ 內部結構有實質影響。星期一開盤前後嘅異常量價唔應該當成基本面訊號。
• 9/22（二）盤前 AZO —— 共識 EPS $53.33、營收 62.2 億美元。喺 XRT −3.26% 嘅背景下,係零售需求嘅重要試溫計
• 9/23（三）盤前 CTAS —— 制服租賃,係中小企僱用同商業活動嘅領先指標
• 9/23（三）9 月 S&P Global 製造業 + 服務業 PMI 初值 —— 每月最早嘅經濟活動指標。Fed 剛加息,市場急需知道經濟有冇降溫
• 9/24（四）盤後 COST —— 共識 EPS $6.53（去年同期 5.87)、營收 948.9 億美元。下星期最重要嘅單一財報
• 9/25（五）8 月耐用品訂單初值 —— 資本開支嘅直接讀數,對工業、半導體設備、AI 基建鏈最敏感
• 8 月 PCE —— 來源標註 9/26,但該日係星期六,實際日期待官方確認。PCE 係 Fed 首選通脹指標,喺剛加息嘅背景下,係決定 10 月加唔加嘅最關鍵單一數據
• 9/30（三）盤後 MU —— 見下
• 10/27–28 下次 FOMC —— CME FedWatch（9/17）:10 月加息機率約 50.9%、按兵不動 49.1%;至 12 月會議前至少再加一次嘅機率約 87%

補充幾個數:MU DRAM 份額 24%、NAND 15%;訂單積壓超 1,000 億美元,產能已賣到 2027 年售罄;HBM 產能計劃年底前增加最多 6 萬片晶圓/月,總量由去年 4–5 萬片提升至約 10 萬片/月。過去一年股價 +724%、SNDK 同期 +2,900%;但 MU 追蹤 P/E 只得約 21、SNDK 約 20,對比科技板塊平均約 32。街最高目標價 $2,000（Cantor Fitzgerald、Barclays、DA Davidson、Susquehanna)。全球 AI 基建今年支出估約 7,500 億美元,明年估已超 1 兆美元。（The Motley Fool、Benzinga、io-fund）

關鍵係:MU 距歷史高點仲有約 −22%。佢唔係喺高位,佢係喺深度整理中等催化。而本星期 MU 只升 4.16%、成交量只得 50 日均量嘅 0.69 倍 —— 冇人肯喺 ±11% 隱含波動前面重倉。

觀察名單

多方(結構完整 / 放量 / 有催化)

迴避 / 空方觀察

• CEG（254.71,−10.55%）—— Stage 4 確認,MA50 271.16 同 MA200 292.84 雙破、MA50 < MA200,量能 1.43x 放量破位,距 52 週高 −38.28%
• GS（942.00,−8.47%）—— 由星期高 1,013.69 回落 7.1%,曲線趨平 + 投行費用下修
• CRWV（81.36,−8.57%）—— AI 算力租賃,一星期成交額 54 億美元,係機構喺拋嘅重倉股
• XLU（41.10,−3.04%）—— 唯一 MA50 同 MA200 雙破嘅板塊 ETF
• VST / NRG / TLN / FLNC —— 基本面好但趨勢壞,喺加息週期裏面唔係機會,係陷阱

下星期最值得盯嘅五個訊號

1. SPY 守唔守得住 MA50（759.73） —— 只剩 0.26% 緩衝。守住 = 震盪延續;放量跌穿 = 整理升級,下睇 749.60 → 725.93（MA150）
2. 8 月 PCE —— 超預期會將 10 月加息機率由 50% 推向確定,並開啟「加兩次」嘅定價;低於預期係最大潛在利多
3. SMH 量能返唔返到 1.0x 以上 —— 本星期 0.73x。放量站穩 MA50（564.78）並攻星期高 580.81 = 主線延續;持續縮量 = V 型反彈大概率失敗
4. IWM 守唔守得住 MA200（274.83） —— 小盤係風險偏好嘅純粹讀數。跌穿 = 由「窄化」升級為「風險偏好轉向」,係全文最重要嘅單一惡化訊號
5. 網安嘅回測質量（ZS / CRWD / PANW） —— 回檔縮量並守住 MA50（CRWD 207.08、PANW 352.78）= 主線確立;回檔放量破位 = 呢個只係一星期嘅事件驅動

當前市場階段:Stage 2 晚期 / 窄化上升。大型成長（SPY / QQQ）仍然係完整 Stage 2 —— 站上所有均線、多頭排列、距高點 2–4%;寬基同舊經濟（IWM / DIA / RSP）已跌穿 MA50;公用事業同 CEG 已入 Stage 4。五個頂部特徵對兩個趨勢延續特徵 —— 唔係頂部確認,但係頂部結構正在形成。

歷史上呢個階段可以持續幾個星期到幾個月,指數甚至可以再創新高。但每一次新高嘅參與股票會更少,回撤嘅速度會更快。

睇多一句:Fed 加息背後係零售銷售 +1.2%、初請 19.6 萬嘅真實經濟強度,SPY / QQQ 均線多頭排列完整而且距 52 週高只 2–4%,網安同生命科學兩條新主線正在放量接棒,AI 嘅軟件變現故事比十八個月前實在得多。

睇空一句:只有 36.6% 嘅股票站喺 50 日線上面而標普距高點只 2.27%,呢種背離從來唔會以「大家一齊補漲」收場;AI 主線正由最底層（電力、基建）往上瓦解,半導體嘅反彈係縮量嘅,而唯一放量上升嘅網安已經一星期升咗 10–20%,接力棒愈嚟愈少、愈嚟愈貴。

操作傾向(中性,唔構成投資建議):喺寬度 36.6% 嘅環境下,降低總體曝險同新開倉尺寸,比揀對個股更重要。只做放量、結構完整嘅主線;嚴格對待 SPY 759.73;Stage 4 嘅股票唔做多;MU 財報前控制半導體倉位;保留現金應對方向性突破。