30 年美債息破 5.33%、19 年新高
但市場通脹預期得 2.25%
重點摘要
- 5、10、30 年 breakeven 全部落喺 2.25%–2.28%
- 30 年 TIPS 實質息 3.06%，2008 年以嚟最高
- 大型科技約 $2,000 億發債，約等於財政部私人淨發行 25%
- 6 月外資持美債減 $721 億，淨流入由 $566 億跌至 $68 億
- Alphabet 30 年期債約 6.4%，高過同年期美債約 115 點子
8 月 13 日嗰日,美國公布嘅生產物價數據係偏軟嘅,標普 500 同日創新高企上 7,800。照道理,通脹回落 + 股市破頂,長債息應該跌。
結果同一日,財政部嗰場 250 億美元 30 年期國債標售,清出咗 2001 年以嚟最高嘅得標息率。到 8 月 18 日,30 年息一度升穿 5.33%,係 2007 年 6 月以嚟最高,即係差唔多 19 年。
市場即刻有個現成解釋:通脹嘛。但呢個解釋有個好大嘅問題 — 債市自己 price 緊嘅未來 30 年通脹,得 2.25%。呢篇文拆嘅,就係嗰個冇人肯直接講嘅差距。
1. 唔係通脹。5 年、10 年、30 年嘅市場隱含通脹預期,全部落喺 2.25–2.28%,貼住聯儲局 2% 目標。升嘅係實質息 — 30 年 TIPS 實質息 3.06%,係 2008 年金融海嘯以嚟最高。
2. AI 開始同政府搶錢。投資級企業債今年發咗近 1.5 兆美元(+36%);單係大型科技公司約 $2,000 億,已經等於財政部向私人投資者淨發行中長期國債嘅約 25%,係 2025 年嘅五倍。
3. 外國買家撤退。6 月外資持美債單月少 721 億,中日英三家減持約 610 億,淨流入插 88%。日本 10 年債息 2.95% 創 1996 年以嚟新高 — 佢哋本土已經有得揀。
4. 聯儲局唔會出手。Warsh 刪走 forward guidance,7 月 9 對 3 維持利率,三票要求加息。不確定性溢價本身就係推高長息嘅其中一股力。
一組自相矛盾嘅數字
先擺齊枱面上嘅嘢。以下係聯儲局自己 H.15 報表、8 月 17 日收市嘅實際數字 — 唔係邊個分析員嘅估計,係官方每日公布嘅 constant maturity 孳息:
睇清楚呢四個數:政策利率 3.63%,30 年息 5.31% — 中間差咗成 168 點子。聯儲局 7 月 28–29 日開會,以 9 對 3 票決定維持利率喺 3.50–3.75% 唔郁。即係話,聯儲局企喺度乜都冇做,長債息自己一路爬。
再睇埋幾個同期發生嘅事:
通常長債息係「短期政策利率預期 + 期限溢價」。當通脹數據轉好、市場預期聯儲局唔會加息,長債息應該跟住落。
今次係反方向:通脹數據軟、加息預期回落,但長債息照升。呢個唔係利率預期嘅問題,係期限溢價(term premium)嘅問題 — 即係投資者要求嘅額外補償變大咗。
期限溢價呢個詞好抽象,但佢嘅實際意思好簡單:你借錢畀人借三十年,除咗補償你嘅通脹同機會成本之外,仲要補償你「三十年之間可能會發生好多你估唔到嘅嘢」呢個風險。呢個補償有幾大,反映嘅係借款人喺市場眼中嘅可信度。
2010 至 2021 年嘅世界,呢個補償近乎零,甚至係負數 — 因為全球央行喺度買債(QE)、日本同歐洲係零息或者負息、外國央行為咗管理匯率要不斷買美債。三股力量疊埋一齊,美國政府基本上可以無限量發長債而唔使畀溢價。
2026 年嘅情況係:呢三股力量同時消失緊。聯儲局唔再擴表,日本利率正常化,外國央行減持。而供應面反而係暴增。呢個先係 30 年息由 2020 年低位 0.92% 升到 5.33% 嘅結構性背景 — 唔係一日嘅新聞,係一個十五年週期嘅逆轉。
Axios 引述 Barclays 債市分析師 Anshul Pradhan 嘅講法好簡潔:「惡化中嘅財政狀況,好可能會令長期孳息維持喺高位。」注意佢用嘅字係「維持」,唔係「短暫升穿」。
升嘅唔係通脹預期,係實質息
要證明呢件事其實好簡單,唔使靠邊個講。美國財政部同時發行普通國債同抗通脹國債(TIPS),兩者息差就係市場真實嘅通脹預期,叫 breakeven inflation。呢兩組數字都喺同一張 H.15 表上面。
| 年期 | 名義息 | TIPS 實質息 | 隱含通脹預期(breakeven) |
|---|---|---|---|
| 5 年 | 4.38% | 2.13% | 2.25% |
| 10 年 | 4.72% | 2.44% | 2.28% |
| 30 年 | 5.31% | 3.06% | 2.25% |
三個年期嘅 breakeven,全部落喺 2.25%–2.28% 呢個窄帶入面。聯儲局嘅通脹目標係 2%。即係話,債券市場對未來 5 年、10 年、30 年嘅通脹預期,基本上係貼住目標、冇脫錨。
咁升咗嘅係咩?就係中間嗰欄 — 實質息。
呢個先係今次事件嘅真正重心。30 年實質息 3% 以上,上一次出現係 2008 年全球金融海嘯期間,而且當時只維持咗大約一個月。到 2011 年,呢個數字已經跌穿 1%;2021 年通脹爆之前更加係負數。
換個角度理解:借錢畀美國政府 30 年,而家扣除通脹之後,你每年淨賺 3.06%。呢個係一代人未見過嘅價錢。而價錢咁靚,唯一原因就係 — 賣家太多,買家唔夠。
再舉個更具體嘅對比。假設你 2021 年買 30 年 TIPS,當時實質息係負數 — 即係你鎖定咗三十年之後購買力一定比而家低,但都有人買,因為冇更好選擇。今日同一張債,你鎖定嘅係三十年每年跑贏通脹 3.06%。三十年複利落去,購買力接近翻兩番半。
咁點解仲會有人賣?因為持有緊舊債嘅人,喺實質息由 0% 升到 3% 嘅過程中,已經蝕咗好大一截市價。而佢哋擔心仲會再升。呢個就係債市典型嘅負反饋:價跌 → 有人止蝕 → 價再跌 → 息再升。
好多評論將今次長息上升講成「通脹回歸」,但數據唔支持。名義息 5.31% 減實質息 3.06%,得出 2.25% — 呢條數係減數,唔係觀點。
呢個唔係通脹故事,係供求故事。而供求故事嘅解決方法同通脹故事完全唔同:通脹要靠聯儲局加息壓,供求要靠減少發行量或者搵返新買家。前者聯儲局做得到,後者做唔到。
AI 開始同美國政府搶同一筆錢
經濟學有個好舊嘅概念叫「排擠效應」(crowding out):政府借得太多,企業就冇得借,企業融資成本被推高。2026 年發生嘅係反轉版本。
Bloomberg 8 月 17 日引述多位基金經理指出,今年投資級企業已經發咗接近 1.5 兆美元債券,按年增 36%,有機會打破 2020 年零息時代嘅紀錄。而入面增長最快嗰嚿,就係 AI 數據中心。
科技巨頭發債 = 財政部淨發行嘅四分一
Nomura Securities 計過:單係最大幾間科技公司嘅約 $2,000 億發債額,已經相當於美國財政部向私人投資者淨發行嘅中長期國債嘅 約 25%。
而 2025 年同一個比例係幾多?大約 5% — 即係一年之間爆大咗五倍。
更加關鍵嘅係價錢。當一間公司嘅信用夠硬、期限夠長、息又高過國債,基金經理係會賣國債去買佢嘅:
| 發行人 / 項目 | 年期 | 孳息 | 對比同年期美債 |
|---|---|---|---|
| 美國 30 年期國債 | 30 年 | 5.31% | 基準 |
| Alphabet 30 年期債 | 30 年 | 約 6.4% | 高約 115 點子 |
| Meta 數據中心融資債 | 長年期 | 逾 7.5% | 高逾 200 點子 |
Neuberger Berman 基金經理 Olumide Owolabi 講得好白:「賣國債去買企業債,唔代表我唔鍾意國債。只係我有更好嘅機會。」
Morningstar 數據顯示,只限投資級美元債嘅基金今年減持國債、加大企業債配置到平均 30%,係三年新高。海外投資者亦見到同樣轉向。
供應面嘅數字更加直接。Barclays 估算:
- 財政部今年中長期國債淨供應約 1.2 兆美元,比 2025 年少咗 4,400 億(因為 Bessent 刻意用短債頂上)
- 但企業債淨供應會增加 4,740 億美元,大部分來自科技巨頭
換句話講:財政部辛辛苦苦喺長端減少嘅供應,幾乎一蚊不差咁畀 AI 企業債填返晒。
美銀經濟師 8 月中嘅報告估算,企業債發行激增(連同按揭抵押證券)今年推高咗 10 年息大約 0.3 個百分點。Nomura 利率策略主管 Jonathan Cohn 更加警告,如果 AI 相關長債持續湧入,財政部可能反過來要縮減自己嘅長債標售規模。
呢件事最反直覺嘅地方:AI 資本開支唔止影響科技股估值,佢已經直接影響全世界嘅按揭利率。
JPMorgan 估計到 2030 年 AI 基建開支累計 5.5 兆美元;PGIM 聯席投資總監 Greg Peters 講:「呢個 hyperscaler 發債故事,其實先啱啱開始。」
外國買家一個月走咗 721 億
供應爆升嘅同時,傳統最大嘅買家群體 — 外國央行同機構 — 喺 6 月做咗一個好清晰嘅動作。
總持倉由 5 月嘅 9.371 兆跌至 6 月嘅 9.299 兆。中國、日本、英國三家一個月合共減持約 610 億美元,英國跌 87 億至 9,399 億。最刺眼嘅係最後一個數字:淨資金流入由 566 億急墜至 68 億,插咗 88%。
點解會咁?答案唔喺華盛頓,喺東京。
日本自己嘅債息,終於高到唔使買美債
日本 10 年期國債息 8 月 18 日升到 2.95%,係 1996 年以嚟最高;40 年期升穿 4%;5 年期創 2000 年推出以嚟新高。
背後係通脹:日本 7 月生產者物價按年升 7.2%,進口價格因日圓弱勢按年升約 29%。日本央行 9 月加息機會大增。
對日本壽險同退休基金嚟講,呢個係結構性轉變 — 本土有 3% 無匯率風險嘅長債,做乜仲要買 5.3% 但要對沖匯率嘅美債?
而且呢個唔止日本一國嘅事。8 月 18 日嗰日:
- 美國 30 年 5.3%+ — 2007 年以嚟最高
- 日本 10 年 2.95% — 1996 年以嚟最高
- 英國 10 年 gilt 5.06% — 企穩 5% 以上嘅時間係接近 20 年最長
- 德國 10 年 Bund — 2011 年以嚟最高
呢個唔係美國財政問題,係全球同步嘅長端重新定價。所有主要政府嘅長期借貸成本一齊被推高,而套息交易(carry trade)嘅根基 — 日本零息 — 正喺度崩解。
8 月初,美日進行咗 2011 年以嚟首次聯合干預匯市買日圓。有分析指,部分原因係要避免日本被迫大規模拋售美債。
即係話,連華盛頓自己都知道:日本嗰邊一鬆手,長端就頂唔住。
Warsh 唔講嘢嘅代價
第四條線索,係聯儲局本身。
Kevin Warsh 2026 年 5 月 22 日就任主席,上任之後做咗一件好有爭議嘅事:將 forward guidance 由 FOMC 聲明入面刪走。佢嘅理由係央行唔應該過度引導市場預期。
7 月 28–29 日嗰次會議,結果係 9 對 3 維持利率 3.50–3.75%。三位持異議嘅係克里夫蘭聯儲 Beth Hammack、明尼阿波利斯聯儲 Neel Kashkari 同達拉斯聯儲 Lorie Logan — 佢哋三個要求嘅係加息 25 點子,唔係減息。
市場對呢種「唔講」嘅反應好直接 — 用更高嘅息去補償不確定性:
「我哋認為不確定性先係更大嘅推動力。Warsh 咁堅持唔畀 guidance,係實實在在有代價嘅。而代價就係更高嘅利率,同納稅人更高嘅成本。」
— Mark Cabana,美銀全球研究部債市策略師
「7 月 FOMC 令市場對聯儲局反應函數點樣影響孳息曲線嘅解讀變得更加模糊。尤其係 Warsh 主席暗示市場孳息變動可以替代政策行動,令波幅沿住曲線向外蔓延。」
— 高盛研究報告
Warsh 講過孳息嘅市場變動「可以替代政策行動」。呢句嘢喺債市耳中嘅意思係:聯儲局唔會出手救長端。
結果就係預期完全分裂。9 月 15–16 日議息前,預測市場 Polymarket 一度 price 緊 53% 加息機會,但傳統 SOFR 期貨只係 32% 左右;高盛則因為零售銷售同就業轉弱,認為 9 月加息「非常不可能」。同一件事,三個價。
8 月 19 日(今日):7 月 FOMC 會議紀要,美東時間下午 2 點。三位主張加息嘅委員點樣論證,會直接影響 9 月定價。
8 月 28 日:Jackson Hole 年會(8 月 27–29),Warsh 週五主題演講,距離 9 月 16 日議息 19 日。佢 7 月 29 日記者會親口講,呢份講稿「而家仲係一張白紙」。
一個平時乜都唔講嘅主席開腔,資訊價值反而係最高。
Bessent 嘅短債策略,同佢嘅極限
財政部唔係坐喺度乜都唔做。財長 Scott Bessent 上任以嚟嘅核心策略好清晰:盡量發一年以內嘅短期票據(bills),避免加大長債標售規模,咁樣就唔會進一步推高長端。
呢個策略短期係有效嘅 — 8 月 11–13 日三場標售全部維持原有規模,冇加碼。但代價同極限都已經開始浮面:
短債嘅問題係:債務成本會變得對短端利率極度敏感。而家市場有一部分人押注聯儲局未來幾個月要收緊 — 如果真係加息,呢批短債滾動嘅時候成本即刻跳升。
而 JPMorgan 已經指出,2027 財政年度(10 月 1 日開始)會開始出現「融資缺口」,2027 至 2030 年累計達 3.7 兆美元。到時無論政治上幾唔想,長債標售規模都要加。
JPMorgan 策略師團隊建議財政部應該喺 8 月移除 forward guidance 入面「至少」呢兩個字,為加大長債標售鋪路。但佢哋自己都寫明「有政治因素喺度」。
而 11 月嘅季度再融資公布,係中期選舉後一日。富國銀行團隊直接講:「如果財政部再一次拖延措辭改動,我哋一啲都唔會意外。」
意思係:長端供應嘅真正壓力,可能要等到選舉之後先浮面。
順帶一提,呢件事已經傳導到普通人身上:美國 30 年按揭平均息率 8 月 13 日報 6.67%,一年前係 6.58%。聯儲局過去一年一路減息,但按揭息反而比一年前高。銀行最優惠利率企喺 6.75%。呢個就係長端主導嘅世界。
CoreWeave:第一個燒到嘅
如果想知長息升到底邊個先真正流血,唔使睇宏觀報告,睇 CoreWeave(CRWV)就夠。
8 月 18 日,喺納指跌 1.3% 嘅一日,CoreWeave 單日插約 12%,收 $93.17。原因寫喺 TheStreet 嘅市場評論入面好直白:「長債息急升令呢間高槓桿 AI 基建公司受壓。」
再睇埋債務結構:
- 約 $100 億可換股本金,分六個系列,2029 至 2033 年到期
- $7.75 億優先有抵押融資,以 GPU 設備同合約現金流作抵押
- 5 月完成 $31 億延遲提取定期貸款,8 月再完成 $26 億
- 淨負債對 EBITDA 10.75 倍
另一邊廂,佢嘅生意其實好掂 — 合約收入積壓達 $994 億,客戶包括 Anthropic、OpenAI、Meta、Jane Street,同 Meta 嘅協議一直簽到 2032 年 12 月、金額約 $210 億。
CoreWeave 唔係一間爛公司。佢係一間用長期債務去建、靠長期合約去還嘅公司。
長息升,佢中兩刀:第一,新債同再融資成本直接上升;第二,未來現金流嘅折現率上升,估值即刻縮。8 月初佢嘅貸款息差一度擴闊 125 點子,而放貸方開始要求加入更嚴格嘅財務契約(covenants)。
呢個係整個 AI 基建融資鏈嘅壓力測試現場。
股票風險溢價,已經歸零
講返股票。長息升對股市嘅殺傷力,有一條好簡單嘅計算:
| 資產 | 回報率 | 風險 |
|---|---|---|
| 標普 500(盈利收益率) | 約 5.0% | 業績失手、供應鏈、管理層、地緣政治 |
| 30 年期美國國債 | 5.31% | 理論上無違約風險 |
換句話講,而家買標普 500 承受嘅所有波動,換返嚟嘅預期回報比一張 30 年國債仲要低。股票風險溢價唔係收窄 — 係已經變負數。
LPL Financial 研究指出一個具體門檻:當 10 年期美債息升穿約 4.3%,佢同標普 500 嘅三個月相關性會由正轉負。低過呢條線,息升代表經濟好、對股市有利;高過呢條線,息升就純粹係逆風。而家 10 年息 4.72%,已經深入逆風區。
8 月 18 日嘅板塊表現,完美示範咗 duration 邏輯:
| 市場 / 板塊 | 8 月 18 日表現 | 點解 |
|---|---|---|
| 道瓊斯 | -0.2% | 成分股 duration 短、估值低 |
| 標普 500 | 約 -0.6% | 中間 |
| 納斯達克 | -1.3% | 成長股集中 |
| 費城半導體 | 約 -3.7% | 估值最依賴遠期盈利 |
| 南韓 KOSPI | -5.5% | 半導體佔比極高 |
| 三星 / SK 海力士 | 各插逾 7% | 記憶體週期 + 長 duration 雙殺 |
呢個排序唔係隨機。長債息係折現率,而折現率上升,對「盈利喺好遠將來」嘅資產傷害最大。
所以次序永遠係:高增長無盈利股 → AI 基建 → 半導體 → 大型科技 → 大市 → 價值股 → 銀行保險。今次一模一樣。
值得留意嘅係,VIX 呢排仲喺 15 左右徘徊。債市已經喺度大幅重新定價,股市嘅波幅市場基本上未 price in。呢個 gap 遲早要收窄,問題係邊邊向邊邊靠。
黃金亦跟返教科書行:8 月 18 日金價隨長端實質息急升而由 $4,400 以上回落。黃金唔派息,實質息愈高,持有黃金嘅機會成本就愈大 — 呢個係實質息(唔係名義息)嘅函數,所以今次嘅回吐其實好合理。
三個要拆穿嘅講法
呢兩日財經台同社交媒體上流傳緊幾個講法,每一個都有一半啱、一半錯。逐個拆。
「聯儲局減息就會搞掂」
一半啱:減息確實會拉低 2 年期同短端。
錯喺邊:今次升嘅係 30 年,唔係 2 年。而 2 年 4.19% 對比政策利率 3.63%,本身已經 price 緊加息而唔係減息。
更加關鍵嘅係:如果聯儲局喺通脹未回到 2% 之前減息,長端可能反而升得更急 — 因為市場會質疑央行嘅通脹決心,期限溢價再擴。2021 至 2022 年就係咁樣發生過。減息唔一定救到長端,有時仲會刺激佢。
「息升代表經濟好,對股市有利」
一半啱:喺特定區間內確實係咁。
錯喺邊:LPL Financial 嘅研究畫咗條線 — 10 年息約 4.3%。低過呢條線,息升同股市正相關(息升 = 增長預期改善);高過呢條線,三個月相關性轉負。
而家 10 年息 4.72%,已經高過門檻約 42 點子。8 月 18 日納指跌 1.3%、費半跌 3.7%,就係呢條線另一邊嘅樣。
「美債息升,美元一定強」
一半啱:如果息升係因為經濟強勁或者聯儲局收緊,錢會流入美元。
錯喺邊:今次息升嘅原因係財政擔憂同供應過剩。呢種息升反而係「風險溢價」性質,唔係「回報吸引」性質。
實際數字:8 月 DXY 喺 100 附近上落,一度跌到 99.4 先企穩;美元兌日圓 159.40 附近 — 即使日本 10 年息創 30 年新高,日圓都冇明顯轉強。呢個混亂正正反映短端(加息預期回落)同長端(財政溢價上升)喺度拉扯緊美元兩邊走。
好嘅息升:名義息升,breakeven 通脹同步升,實質息升幅細,股市跟住升,美元轉強。呢個係增長故事。
差嘅息升:名義息升,breakeven 唔郁甚至跌,升幅全部落喺實質息度,股市跌,美元唔升。呢個係財政 / 供應故事。
今次 breakeven 由 5 年到 30 年全部釘死喺 2.25–2.28%,升幅百分之百來自實質息。屬於邊一種,好清楚。
部署:三個籃 + 一張避雷圖
先講一句:長端利率係全球最難預測嘅嘢之一,以下唔係方向性押注,而係按「高長息維持一段時間」呢個情境去分類邊啲資產結構上受惠、邊啲受壓。各大研究機構(貝萊德、Vanguard、PIMCO、Morningstar)公開報告嘅共通結論都係:呢個高息環境唔係一兩個季度嘅事。
結構受惠 — 壽險同年金
壽險公司嘅長期保單負債,係用長期利率去折現嘅。長息升 = 負債現值下降 = 償付能力改善,同時新錢可以用更高息再投資。呢個係最直接嘅受惠者。
美股:MetLife(MET)、Prudential Financial(PRU)、Aflac(AFL)
港股:友邦保險(1299)、中國人壽(2628)
曲線陡峭受惠 — 銀行
2 年 4.19% vs 30 年 5.31%,曲線由平轉陡。銀行係「短借長貸」,曲線陡峭直接改善淨息差(NIM)。
美股:JPMorgan(JPM)、Bank of America(BAC)
港股:中銀香港(2388)、恒生銀行(11)、匯豐(5)
但要留意:陡峭利好 NIM,同時高息會令商業地產同消費信貸壞賬上升。呢個係雙刃劍,要睇個別銀行嘅信貸組合。
直接收實質息 — TIPS 同短債
30 年 TIPS 實質息 3.06%,係 2008 年以嚟最高。Advisor Perspectives 8 月中就以「Long TIPS Yield 3%. Time to Buy?」為題討論過呢個入場點。
長年期 TIPS ETF:LTPZ、TIP、SCHP
超短債 / 現金替代:SGOV、BIL(3.6–3.8% 區間,零 duration 風險)
注意:TIPS 一樣有 duration 風險 — 如果實質息再升,價格會再跌。分批入市比一次過重要。
要避 / 減磅嘅一邊
| 類別 | 代表 | 點解受壓 |
|---|---|---|
| 長年期名義債 | TLT、EDV | 實質息同期限溢價仲有上升空間,duration 最痛 |
| 高槓桿 AI 基建 | CRWV 等 | 負債對權益 8.94 倍,融資成本同折現率雙殺 |
| REITs | VNQ;港股 823 領展、778 置富 | 高息直接壓資產估值同派息吸引力 |
| 公用股 | XLU | 債券代替品,長息升即失色 |
| 無盈利高增長股 | ARKK 類 | 現金流最遠,折現率敏感度最高 |
港元聯繫匯率之下,本港長期利率終究要跟美國走。呢個對本地收租股、地產股、REITs 同按揭市場係結構性壓力,唔會因為本地資金面一時鬆動而消失。
同時,買美股 ETF 嘅港人要留意:如果實質息係因為美國財政憂慮而升,美元未必同步走強(8 月 DXY 就喺 100 附近上落)。高息 + 弱美元係最尷尬嘅組合 — 債價跌、匯率又冇補償。
1. 中東突然降溫。WTI 而家 $85 以上、比 1 月升約 50%。一個可信嘅伊朗緩和訊號可以好快紓緩長端壓力。
2. Warsh 喺 Jackson Hole 轉軚。如果 8 月 28 日佢重新提供某種形式嘅指引,不確定性溢價可以迅速收窄。
3. 經濟數據轉差。長息升到某個位會自己壓死經濟活動 — 到時衰退預期會拉低長息,但同時打殘股市。呢個係「壞消息係壞消息」嘅情境。
如果長息喺高位企多 12 個月,張圖大概係咁
| 環節 | 可能發生嘅事 | 值得追蹤嘅指標 |
|---|---|---|
| 財政部 | 2027 財年融資缺口逼使加大長債標售,長端供應再增 | 11 月季度再融資公布(中期選舉後一日) |
| AI 資本開支 | 融資成本上升,部分二三線 neocloud 項目延期或者收購合併 | CoreWeave 貸款息差、新發債定價 vs 國債 |
| 美國樓市 | 按揭息企 6.5–7%,成交量繼續受壓 | Freddie Mac 每週 30 年按揭息 |
| 股市 | 估值壓縮由高 duration 板塊向大市擴散,ERP 需要重建 | 10 年息 4.3% 門檻、VIX 由 15 向上突破 |
| 香港 | 收租股、REITs、地產股估值持續受壓 | 美國 30 年息、本地商廈空置率 |
| 黃金 | 實質息 3% 係逆風,但財政風險係順風,兩股力拉扯 | 30 年 TIPS 實質息 vs 金價背馳 |
呢張表冇一格係預測,全部係條件式 — 前提係「長息企喺高位」。而長息會唔會企,取決於三樣嘢:中東、Warsh、同財政部十一月嗰份文件。呢三樣嘢,冇一樣係散戶控制到嘅,但全部都係公開可以追蹤嘅。
成篇文如果只記一句,就記呢句:聯儲局嘅政策利率反映佢對未來幾個月通脹嘅睇法;30 年債息反映投資者對未來三十年美國財政可持續性嘅信心。
呢兩樣嘢量度緊完全唔同嘅事。當第二樣信心動搖,長息會自己升,無論央行下個月宣布乜。
而今次數據講得好清楚:通脹預期冇脫錨(2.25%),脫錨嘅係對「邊個嚟接呢啲長債」嘅信心。
財政部出手咗
本文發布當日稍後,美國財政部宣布將 10–20 年、20–30 年兩段流動性支持回購嘅單場上限,由 $20 億至少加倍至 $40 億,9 月 9 日生效至 11 月 4 日。
30 年息即日回落 9 個基點至 5.196%,10 年跌 5.7bp 至 4.647%。而幾乎所有風險資產一齊爆:現貨金 +4.22%、比特幣一度觸及 $70,000(全網爆倉 19 億美元,九成一係淡倉)、以太幣 +17.5%、VIX 插 6%。但費城半導體照跌 2.12%,前一日先跌 4.98%。
換句話講:本文論證嘅期限溢價問題,財政部用咗一個正確嘅工具去對付(買長債、發短債,本質係財政部版 Operation Twist),但劑量細 — 由生效日計真正受影響嘅只有 7 場操作、增量上限 $140 億。而代價轉移咗去匯率。
本文提出嘅四條結構性驅動 — 赤字、外資撤退、日本利率正常化、AI 企業債 — 一條都未被觸及。
