半導體史上最強一季啱完
轉頭兩日插 12%

先講一個關鍵背景:2026 年上半年,半導體係全市場最癲嘅板塊。SOX 指數半年升逾 85%,好多二三線晶片股一年翻幾倍。當一個板塊升到咁,任何時候插,都唔應該當「意外」—— 反而係「幾時插、乜嘢引爆」嘅問題。7 月頭呢兩日,只係個答案揭盅。

圖片來源:Axios / FactSet — 費城半導體指數(SOX)2026 年第二季勁升 87.8%,係 1994 年有紀錄以嚟最強一季。但 Q2 一埋單,7 月頭兩個交易日就插約 12%,係 6 月 5 號以嚟最急

直接引爆呢兩日插水嘅,係美國銀行(Bank of America)一份研報。佢哋示警,AI 交易嘅「泡沫風險正在上升」,提醒投資者喺半導體長升之後,要重拾「估值紀律」(valuation discipline)。

留意 —— 美銀冇直接宣布「泡沫爆破」,措辭其實好克制,只係叫大家小心估值。但一句咁溫和嘅提醒,點解可以令成個板塊兩日蒸發過萬億市值?因為個個心裡有數:升咗咁多,大家都喺度等一個藉口獲利回吐。美銀只係遞咗支火柴。

再疊加背景噪音:國際清算銀行(BIS)早前已警告 AI 建設潮嘅泡沫特徵、Meta「pivot」自研晶片嘅疑慮、以及市場對 hyperscaler capex 會唔會見頂嘅憂慮 —— 一堆乾柴,遇著支火柴。

時機亦都關鍵。7 月 1 號正正係 Q2 埋單、H2 開波嘅第一日 —— 好多基金喺季尾「粉飾櫥窗」揸住強勢股,一過季就鬆手獲利,呢個「季節性換馬」本身就令升得最勁嗰批最易被沽。美銀份 note,啱啱好喺呢個最敏感嘅時點出現。

圖片來源:Wikimedia Commons — 一句分析師 note 足以引爆成個板塊:美銀(BofA)7 月 1 日示警 AI 交易「泡沫風險上升」,叫投資者重拾估值紀律,半導體應聲插水

如果淨係睇「半導體插水」四個字,你會以為係全board 齊跌。但拆開嚟睇,個 pattern 清楚到得意:2026 上半年升得越多,7 月 2 號跌得越傷。睇下呢張表 —— 同一日單日跌幅,對照佢哋今年以嚟(YTD)嘅升幅:

對比返成個板塊指數:SOXX 單日 −5.6%、SMH −4.5%。即係話,上面呢批「升 1 至 6 倍」嘅明星股,跌幅係指數嘅兩三倍。呢個唔係恐慌亂沽,係一場好有紀律嘅估值回吐 —— 錢由升到離地嗰批,有秩序咁撤退。

再講深一層:呢種「升幅榜 = 跌幅榜」嘅對應,喺市場語言入面叫「高 beta 回吐」。當資金要減 AI 風險,佢唔會亂咁沽,而係優先沽走組合入面 beta 最高、獲利最多、最貴嗰批 —— 因為嗰啲鎖返最多利潤、又跌得最快。所以你會見到,同樣係半導體,SanDisk、Teradyne 插雙位數,而估值溫和嘅龍頭只係微跌。

圖片來源:Wikimedia Commons — 12 吋晶圓。今次插得最傷嘅,唔係龍頭 Nvidia,而係 2026 上半年升得最痴線嗰批:SanDisk(YTD +626%)、Micron(+233%)同一眾晶片設備股

最反直覺嘅一點 —— 大家心目中嘅 AI 一哥 Nvidia,7 月 2 號只係跌 1.4%;Broadcom 跌 2.4%、高通跌 3.1%。三大龍頭,今次跌得最少。點解?

答案喺 YTD 度:Nvidia 今年得 +3.9%、Broadcom +3%、高通 +1.5% —— 三大龍頭 2026 年根本冇點升。佢哋喺 2023 至 2025 已經升完一大浪,今年一直喺度 consolidate、消化估值。

對散戶嚟講,呢點好實用:同一個板塊入面,「邊隻股票」比「邊個板塊」更加決定你嘅命運。追一個啱嘅主題(AI),但揀錯咗最貴嗰隻補漲股,一樣可以喺兩日內輸到面青。龍頭同追落後,喺升市睇落一齊升,但一插市,高下立見。

圖片來源:Wikimedia Commons — Nvidia GPU。有趣嘅係,7 月 2 日 Nvidia 只跌 1.4%、Broadcom 跌 2.4% —— 三大龍頭 2026 年 YTD 得個位數升幅,早就 consolidate,反而今次企得最穩

要數今次嘅震央,一定係記憶體。SanDisk 今年升到誇張嘅 +626%,7 月 2 號一日插 14%;Micron 一度升逾兩倍(YTD +233%),當日插 5.5%。連鎖反應傳到亞洲:南韓 Samsung 插約 7%、SK Hynix 插約 9%,拖住南韓大盤。

呢個接返之前講過嘅「記憶體 supercycle」故事:AI 伺服器搶 HBM、DRAM 供不應求,價格暴漲,Micron 一年 EPS 由 $1.91 爆到 $25.11(升 1,215%)。基本面係真嘅,但問題係 —— 週期股嘅特性,就係上落都放大。升嘅時候一年幾倍,調整嘅時候一日一成。記憶體升得最勁,今次自然回吐得最狠。

南韓嗰邊特別慘,因為 Samsung 同 SK Hynix 幾乎係「純記憶體 + HBM」嘅重倉,冇龍頭 Nvidia 咁多元化嘅緩衝。當華爾街半導體插水,亞洲第二日開市直接接火棒,南韓大盤(KOSPI)科技權重高,一度領跌全球。呢個亦解釋咗點解港股、台股嘅科技股同日都受壓 —— 全球記憶體同晶片供應鏈,係一條連住嘅繩。

圖片來源:Wikimedia Commons — DDR 記憶體模組。記憶體係今次震央:SanDisk 單日插 14%、Micron 插 5.5%,南韓 Samsung、SK Hynix 分別插約 7% 同 9% —— 升得最勁嘅 supercycle,回吐都最狠

另一個重災區,係晶片設備股 —— Applied Materials、Lam Research、KLA、Teradyne,7 月 2 號齊插一成左右。佢哋係「賣鏟畀掘金人」嘅角色,理應好穩陣,點解今次跌得仲勁過龍頭?

三個原因:一,佢哋 beta 高 —— 設備股嘅盈利同「晶圓廠資本開支」直接掛鈎,一有『AI capex 見頂』嘅風聲,佢哋係第一排中招;二,今年升幅唔細(AMAT +132%、Lam +102%),估值同樣被推高;三,佢哋訂單能見度最遠、最受「未來預期」主導,情緒一轉,重估最快。

值得留意:呢批設備股嘅需求並冇即時消失 —— 全球晶圓廠仲喺度擴產。今次跌,反映嘅係「估值太貴 + 對明年 capex 嘅擔心」,而唔係眼前訂單斷崖。呢個分辨,對判斷係「回調」定「見頂」好關鍵。

換句話講,設備股係「預期嘅預期」—— 佢哋嘅股價,反映嘅唔係今日賣咗幾多機,而係市場估「未來兩三年晶圓廠會擴幾多產」。所以佢哋對任何「capex 可能見頂」嘅風聲都極度敏感,升嘅時候衝得最前,插嘅時候亦跌得最深。呢個唔係佢哋做錯咩,而係佢哋喺產業鏈嘅位置決定嘅宿命。

圖片來源:Wikimedia Commons — 半導體無塵室。設備股首當其衝:Teradyne −13.6%、KLA −11.5%、Lam −10.2%、Applied Materials −7.4% —— beta 最高,一有『capex 見頂』憂慮就第一個中招

成篇文最重要嘅一句:呢個唔係「AI 玩完」嘅股災,而係一場板塊輪動(rotation)。證據就喺同一日嘅贏家榜。

當半導體硬件插水嘅同時,Meta、Palantir、Coinbase、FactSet 呢啲「AI 應用 / 軟件 / 加密」股反而爆升。錢冇離開市場,只係由「起 AI 基建嘅硬件」轉去「用 AI 賺錢嘅軟件」。市場開始問一個更成熟嘅問題:邊個先真係用 AI 賺到錢?

呢種輪動,通常出現喺一個板塊升得太急、估值太貴嘅時候。硬件(尤其設備、記憶體)過去一年半食盡 AI 紅利,估值追到頂;資金獲利後,順勢轉去落後嘅軟件應用。呢個係健康市場嘅正常呼吸,唔係崩盤。

要判斷資金去咗邊,睇「相對強弱」最實際:當硬件(晶片、設備、記憶體)集體轉弱,而軟件應用(Meta、Palantir)同加密(Coinbase)接棒,呢個叫「敘事接力」——市場對 AI 嘅信心冇冧,只係換咗一批更平、更貼近「變現」嘅股票去表達。呢種輪動反而係牛市可以行得更耐嘅健康訊號,前提係硬件嘅需求唔好真係斷。

兩面都要睇。呢個先係負責任嘅睇法。

邊個啱?短期無人知。但有一個分辨方法:睇需求同業績有冇轉弱。今次插純粹係「估值 + 情緒」,只要接下來嘅財報同 capex 指引仲硬,咁大機會係回調;若果業績開始 miss、capex 指引下調,先要認真戒備。

綜合美銀等大行嘅公開觀點,「半導體」唔應該當一個整體去買或者去避,而係要分層睇風險同波動:

想分散嘅,可以用 ETF(如 SOXX、SMH)代替揀單一股。無論邊一層,大行公開觀點都指向同一件事:控制注碼、分段吸納、唔好一次過瞓身 —— 尤其喺史上最強一季之後嘅第一次回調。

再講一句老實話:今次跌得最急嗰批,好多喺跌之前已經升到「就算故事全部兌現,都未必撐得起個價」嘅水平。所以呢次回吐,對長線投資者其實未必係壞事 —— 它將一啲被情緒推到離地嘅估值,拉返近地面。真正嘅風險,係喺高位重注、又用槓桿追高嗰批人;對有耐性、分注、睇基本面嘅人嚟講,波動反而係朋友。

值得補充:歷史上,半導體從嚟都係「大上大落」嘅板塊。2018、2022 都試過由高位腰斬,但每次跌完,只要 AI / 數據需求嘅結構冇變,龍頭最終都創返新高。所以與其問「今次會唔會冧」,不如問「我嘅注碼同入場位,頂唔頂得順下一次雙位數波動」。

圖片來源:Wikimedia Commons — 晶圓上嘅晶片。由高位計,唔少半導體股已回 20–30%(高通 −32%、Arm −30%、Marvell −26%),究竟係健康回調定係見頂前奏,關鍵睇需求同業績