Nvidia 今晚出 $78B 業績
但 Wall Street 已經跳船去 Intel、AMD、Micron
重點摘要
- 市場預期 Q1 FY27 收入約 $78B、non-GAAP EPS 約 $1.77
- Inference 佔全球 AI compute 支出由 2023 年 33% 升至 2026 年 67%
- 2026 hyperscaler capex 全年 tracking 約 $700B（按年 +60%）
- OpenAI 同 AWS 簽約，承諾 2 GW Trainium 容量
- Nvidia FY26 Sovereign AI 收入 $30B+，佔總收入 14%
5/20/2026 美股收市後,Nvidia 公佈 Q1 FY27 業績 — Wall Street consensus $78 B 收入(+77% YoY)、Data center $73 B、non-GAAP EPS $1.77。表面睇,呢個係教科書級嘅 super-growth print。
但你打開股價圖,會見到一樣令人不安嘅嘢:過去 6 個禮拜,Intel YTD +200%、AMD +25% 單週、Micron +37% 單週,而 Nvidia 自己跑輸晒 — 業績未出,錢已經提前跳船。
呢個唔係「炒落」,係結構性 rotation。CNBC 寫得好直白:「Wall Street AI chip love moves from Nvidia to Intel, AMD and Micron」。CoCo哥今日就拆開呢個換代之戰背後嘅 5 大底牌 — 點解 81% 市佔率嘅 Nvidia,反而要靠 Sovereign AI 撐?點解 Hyperscaler $700B capex 唔再 reward Jensen?今晚 5pm ET 出 print 嗰刻,你應該睇咩 number、避咩陷阱?
今晚個 setup — $78B 業績 vs. 提前跳船嘅股價
先講硬數據。Nvidia 今晚 5/20/2026 美東 4pm 收市後出 print,5pm ET conference call。Bloomberg、Refinitiv、Visible Alpha 三邊 consensus 都收斂到一個窄帶:
- 總收入 ~$78 B(+77% YoY,連續第 7 季三位數同 super-high 雙位數增長)
- Data Center 收入 ~$73 B(佔總收入 ~94%,Gaming / OMS / Automotive 已經變 noise)
- Non-GAAP EPS ~$1.77,毛利率 71-73%(Blackwell ramp 之後正常水平)
- Q2 FY27 guide — 市場期待 $85B + 區間,呢個係今晚最敏感嘅 number
呢啲 number 任何一個正常公司報出嚟,股價都跳 +15%。但問題唔喺 number 本身 — 而係市場已經 price in 咗未來兩年增長,而新一輪資金已經跑去其他名字。
對比之下,睇下其他 AI chip 名字過去 6 週嘅表現:
| 公司 | YTD 升幅 | 近 6 週催化劑 | 核心 thesis |
|---|---|---|---|
| Intel (INTC) | +200%+ | Lip-Bu Tan 復活 + 18A 量產 + foundry 訂單 + 政府 25% 抽成 H200 | CPU 復興 + foundry 戰略轉移 |
| AMD (AMD) | +25% 單週 | Q1 收入 +38% YoY、Data center +57%、MI400 細節公佈 | Helios rack 挑戰 Nvidia 鐵三角 |
| Micron (MU) | +37% 單週 | HBM4 量產俾 Vera Rubin、$190 目標價 | Memory 變 inference 嘅瓶頸 |
| Nvidia (NVDA) | 跑輸大市 | Blackwell sold out + GTC 公佈 Rubin | 估值已 price in 兩年增長 |
呢個唔係「Nvidia 唔掂」,係市場 narrative 整個轉軌。由 2023-2025 嘅 training era(NVDA 食盡),轉去 2026 嘅 inference era + 自研 ASIC + memory bottleneck era — 個 pie 要重新切。今晚 print 出嚟,任何一個 metric 失準,Nvidia 就會被「呢個故事完咗」嘅敘事死攬住。
Inference Flip 已經發生 — 2026 起 inference > training
呢個係今次 rotation 嘅第一塊骨牌。Deloitte、Stratechery、Zylos Research 三邊獨立報告都 confirm 同一個結論:
呢個叫 "Inference Flip" — 累計全球 compute spending,run AI model(inference)正式超過 train AI model(training),point of inflection 喺 2026 年初。
啲 number 講晒所有嘢:
- Inference 佔全球 AI compute spend 由 2023 嘅 33% → 2025 嘅 50% → 2026 嘅 67%
- 企業 AI budget 入面,inference 佔 85%(因為 model train 一次,但 inference 24/7 行)
- 整個 production AI 系統嘅 lifetime cost,inference 佔 80-90%
- 長期 split:industry 預計係 「80% inference + 20% training」(同 2023 完全反轉)
關鍵問題嚟啦 — Nvidia GPU 喺 training 係冇對手,係 80%+ 市佔。但 inference 係完全唔同嘅一場戰:
- Training: 你要 thousand-GPU cluster、超高 bandwidth interconnect、FP8/FP16 高精度,呢個係 Nvidia + NVLink + InfiniBand 鐵三角嘅天堂
- Inference: 你要 cost per token 最低、低延遲、可以 distribute 去 edge、好多時 INT4/INT8 已經夠 — 呢個係 AMD MI400、Intel Gaudi、Google TPU、Amazon Trainium、自研 ASIC、甚至 CPU 嘅天堂
SDxCentral 引述:「AI inferencing will define 2026, and the market's wide open」。換句講,training 嘅 monopoly 就好似 80 年代 IBM mainframe — 而 inference 係 PC era,百家爭鳴。
記憶體變新戰場 — HBM4 432GB,Micron 跑贏 Nvidia
2024 嘅 narrative 係「越多 GPU 越好」。2026 嘅 narrative 已經變 — 「memory bandwidth 同 capacity 先係瓶頸」。
點解?inference 模型越嚟越大(LLM、agentic AI、multimodal),你個 model 喺 GPU memory 入面要 fit 得落、而且 weight 要快速 swap。Memory 唔夠,GPU 算力浪費。Micron CEO Sanjay Mehrotra 2026 4 月講過:「Memory configuration often matters more than raw compute for inference-dominant deployments.」
| HBM 規格 | HBM3E | HBM4(2026 量產) | 提升幅度 |
|---|---|---|---|
| 容量(每 stack) | 36 GB(8-Hi) | 36 GB(12-Hi)→ 48 GB(16-Hi 樣品) | +33% |
| Bandwidth | 1.2 TB/s | 2.0 TB/s → 2.8 TB/s | +1.6x 至 +2.3x |
| 功耗效率 | baseline | 20%+ 改善 | — |
| Pin speed | ~8 Gb/s | 11+ Gb/s | +37% |
HBM4 = inference 嘅 oil
Micron 2026 Q1 開始 大規模量產 36GB 12-Hi HBM4,直接供 Nvidia Vera Rubin platform。同步:
- Micron 又 sample 48GB 16-Hi HBM4 俾客戶,容量再 +33%
- AMD MI455X 用 432 GB HBM4(72 GB × 6 stacks),bandwidth 19.6 TB/s
- SK Hynix、Samsung 都喺 HBM4 race,但 Micron 系 first to volume
結果:Micron YTD 股價 +120%,單週升 37%。呢個係第一次 memory 股 outrun GPU 股 — 訊號好清楚:賣鏟嘅唔再係 Nvidia,係幫 Nvidia 賣鏟嘅 memory 廠。
換個角度理解:Nvidia 自己嘅 Vera Rubin 都要食 Micron HBM4 先得。Vera Rubin 5x 性能升幅,有相當一部分係 memory 嘅貢獻,唔係 compute 本身。市場睇明白咗 — 與其 chase 80x P/E 嘅 Nvidia,不如買返 25x P/E 嘅 Micron,風險回報比靚過一截。
Hyperscaler $700B 入面,自研 ASIC 升得最快
2026 hyperscaler capex 已經 tracking $700 B 全年(+60% YoY),係人類史上最大資本支出週期之一:
當中 ~75%(~$450 B)落 server、GPU、datacenter。表面睇 Nvidia 收嘥晒。但 — 每一個 hyperscaler 都喺度大力推自研 ASIC:
Google TPU 第七代 Ironwood
Google 2025 公佈 TPU v7「Ironwood」,專為 inference 設計。Vertex AI、Gemini 訓練、Google Search AI overview — 全部優先 TPU,Nvidia 只係 fallback。Google Cloud 對外賣 GPU,自己內部用 TPU,呢個雙軌策略已經行咗幾年。
Amazon Trainium 3 / 4
呢個係今次 rotation 嘅炸彈級新聞:OpenAI 同 AWS 簽咗一個契約 — 承諾 2 GW Trainium 容量,跨越 Trainium 3 + Trainium 4。即係連 OpenAI(Microsoft 親仔)都開始 hedge 走出 Nvidia exclusive,搵 AWS 自研 ASIC。
2 GW 係咩概念?夠 power 大概 800,000 - 1,000,000 個 H100 等效。OpenAI 呢個 deal 即係話:「我有部分 inference workload 唔再用 Nvidia。」
Meta MTIA + Microsoft Maia + Apple ACDC
每個 hyperscaler 都有自研。Meta MTIA v2 已經 deploy,Microsoft Maia 100/200 配 OpenAI 推理工作負載,Apple 都喺 design 自己嘅 server-side inference chip。整體睇:2026 hyperscaler 自研 ASIC 估計食走 ~15-20% 嘅 AI compute 市場,2028 可能去到 30%。
唔係今晚個 print。係 guidance 入面有冇透露 2027/2028 customer concentration。如果 hyperscaler 入面有任何一個明示 — 「我地未來會降低 GPU 比例,加重自研 ASIC」 — 整個 Nvidia 估值 model 都要 reset。
2025 Q4 已經有少少 sign:Microsoft Azure CTO Mark Russinovich 公開講「Maia + Nvidia hybrid is our default」。Nvidia 唔再係 default-only。
Sovereign AI 變救生圈 — Saudi、UAE、印度填補
Nvidia 2026 最大新增長源 — 唔係 hyperscaler,係主權 AI(Sovereign AI)。呢個係 Jensen Huang 過去 12 個月嘅 obsession,而佢真係搞起咗。
Saudi HUMAIN — Nvidia 最大單一主權 deal
Saudi PIF 旗下嘅 HUMAIN(2025 5 月 MBS 親自 launch),同 Nvidia 簽咗一個5 年數百千 GPU、500 MW capacity 嘅戰略 partnership:
- 首批 18,000 GB300 Grace Blackwell 已交付(2026 Q1)
- 未來 3 年 deploy 高達 600,000 個 Nvidia AI infrastructure 單位
- AWS 喺 Riyadh 設「AI Zone」,管理 150,000 個額外 GPU
UAE Aleria — 中東第二極
UAE 主權 AI infra 公司 Aleria,部署 28 racks 嘅 DGX Vera Rubin NVL72 — 全球第一批 Vera Rubin 商業部署,佢哋擺得喺 Abu Dhabi。
印度、日本、新加坡跟住嚟
Reliance Jio(印度)、SoftBank(日本)、Singtel(新加坡)都簽咗類似 multi-GW 主權 AI deal。Nvidia 強調 sovereign AI 係「AI 嘅去美國化」,但實際 — 呢啲訂單一律全係 Nvidia GPU,因為主權國要 latest stack。
呢個係 Nvidia 增長 last line of defense。如果 hyperscaler $700B capex 入面 Nvidia share 從 75% 跌去 60%,sovereign AI 接得返 10-15% 就可以平掉。但 — sovereign AI 對地緣政治極度敏感。任何中東地緣升溫、美國重新限制 chip 出口,呢條救生圈就會被剪斷。
Rubin 過渡期 = 估值 reset — 5x 性能要等 late 2026
Nvidia 嘅 product roadmap 真係好強。但強之餘,有 timing 問題:
- Blackwell B200/B300 系列 — 2024-2025 主力,已經 sold out 到 2026 中
- Vera Rubin(R100/CR200) — GTC 2026 公佈,5x performance over Blackwell,但 volume ramp 要 2026 late Q4 至 2027 Q1
- Rubin Ultra — 2027 H2
呢個 timing 製造一個 gap:
- Q1 FY27(今晚 print)— Blackwell 主力,no surprise upside
- Q2-Q3 FY27 — Blackwell mature,Rubin 等 ramp,股價 narrative starve
- Q4 FY27 - Q1 FY28 — Rubin volume,新一輪 super-cycle 可以重啟
市場其實好理性 — 喺 Q2-Q3 呢個 gap,你 holding NVDA 唔會睇到 catalyst,反而 Intel(18A 量產)、AMD(MI400 ship)、Micron(HBM4 ramp)個個都有 immediate catalyst。Rotation 嘅 timing 就係 thèse:賣 NVDA、買 AMD/Intel/Micron,等 6 個月再睇 Rubin。
Intel +200% YTD 嘅特殊故事
Intel 唔只係 rotation 受益,佢有自己嘅復活敘事:
- Lip-Bu Tan 2025 中接手,大刀闊斧 restructure
- 18A 量產(對等 TSMC N2)— foundry 訂單湧入,包括 Microsoft、Apple silicon 部分晶片
- 美國政府 25% 抽成 H200 中國出口 deal — Trump 政府用 Intel 做 foundry leverage
- Lip-Bu Tan 一句 quote:「Intel 唔再係 CPU 公司,係 foundry + accelerator + AI PC platform」
今晚 5pm ET — Coco哥 watch list
OK,今晚 5/20/2026 5pm ET conference call。如果你 holding NVDA position(任何 size)或者準備 swing 入場,呢 6 個 number / signal 係必睇:
| 要 watch 嘅 signal | Bullish 信號 | Bearish 信號 |
|---|---|---|
| Data Center 收入 | $74-75B+(beat $1-2B) | $72B 或以下 |
| Q2 FY27 guide | $85-88B 區間 | $80-83B 或不指引 |
| 毛利率 | 73%+ 維持 | 跌穿 71%(margin pressure) |
| China 收入(H200 + H20) | $5-8B + 提及 25% revenue share 機制 | $3B 或迴避討論 |
| Sovereign AI commentary | 明確列 Saudi / UAE / India 進度 | 只 generic 講 sovereign |
| Customer concentration disclosure | 唔提 hyperscaler share 變化 | 暗示 hyperscaler 自研 ASIC 加速 |
場景 A — Beat & Raise (probability 40%): Data Center > $74B,Q2 guide > $85B。Nvidia after-hours 跳 +5-8%,但 rotation 仍可能持續(Intel/AMD 跟漲 +3-4%)。
場景 B — In-line (probability 45%): 完全符合 consensus,冇驚喜。Nvidia 横盤至跌 -2-3%(因為 expectations 已 priced in),rotation continues。
場景 C — Miss / Soft guide (probability 15%): Data Center < $72B 或 guide soft。Nvidia -8-12%,但全 AI sector 都會跟跌,Intel/AMD/Micron 都被 drag down 5-7%。呢個係 macro AI capex thesis 受挑戰嘅情境。
投資角度 — 4 個 basket(港股 + 美股)
呢個唔係建議,係 framework。根據 Fidelity、ARK Invest、Morningstar 等多間 research 機構 2026 5 月公開報告整合:
Basket A — Nvidia core(GPU 王者)
- NVDA (Nvidia) — 仍係 81% AI accelerator 市佔,Rubin 過渡期之後新一輪 super-cycle。長期持有派 ARK Invest 仍 Top 5 持倉。短線 catalyst 集中喺 Q4 FY27
- SMH (VanEck Semi ETF) — 半導體 broad exposure,Nvidia 仍佔 22%+
Basket B — Inference / 自研 ASIC ecosystem
- AMD (AMD) — MI400 / Helios rack,inference 第二極。Morgan Stanley 4/2026 升 target 至 $260
- AVGO (Broadcom) — Google TPU、Meta MTIA、自研 ASIC 嘅實際 manufacturer,2026 「Custom AI Silicon」收入估 $20B+
- MRVL (Marvell) — Amazon Trainium 配套 networking + custom silicon,share 上升
Basket C — Memory / HBM 瓶頸
- MU (Micron) — HBM4 量產 first mover,Vera Rubin 主力供應
- 港股 SK Hynix ADR(美股無直接,但用):港股可以買台股 ETF 間接 expose
- 港股 0981 中芯國際 — 中國 inference 自主化 plays,雖然係 trailing tech
Basket D — Foundry + CPU 復活
- INTC (Intel) — 18A 量產 + foundry + 政府 backing,Lip-Bu Tan turnaround
- 港股 0981 中芯國際 + 港股 1347 華虹半導體 — 中國 foundry 復活敘事
- TSM (台積電) — N2 量產,Nvidia / AMD / Intel 全部要食佢
對沖 / ETF 角度
- SOXX (iShares Semi) 或 SMH — broad exposure 不挑單一公司
- 港股 3033 (恒生科技 ETF) — 港股 AI / 科技配置,Hang Seng Tech 6/8 將加入 MiniMax + Knowledge Atlas,$1.25-1.75B 被動資金流入
風險 + Coco哥 takeaway
1. AI capex 持續性 risk — 如果 hyperscaler 公佈 2027 capex 唔再 grow,成個 AI infrastructure thesis 即時 reset。Nvidia、AMD、Micron、Intel 一齊跌。
2. 地緣政治 / 中國出口 risk — H200 25% revenue share deal 仍受 SAFE Act、Chinese supply chain regulation 影響。Trump 政府任何進一步限制,Nvidia 中國收入(估 $5-8B/季)即時消失。
3. Hyperscaler 自研 ASIC 加速 — OpenAI 2 GW Trainium deal 係警號。如果 Microsoft、Meta 跟住明示加重自研,Nvidia 估值 reset。
4. Memory glut risk — HBM4 sample-to-volume 過渡若 oversupply,Micron 一週跌 25-30% 都可能。Memory cycle 歷史上 boom-bust 極端。
5. Intel 18A 良率 risk — 18A 量產 narrative 係 Intel +200% 嘅 backbone。如果良率 disappoint,即係 Q3 之前 reset。
6. 美國利率 / macro risk — 高 multiple 增長股對利率極敏感。如果 Powell 2026 H2 改 hawkish,所有 AI chip 名字都 derate。
Coco哥 takeaway:
呢個唔係「Nvidia 唔掂」嘅故事,係「Nvidia 由 sole winner 變 main player among many」嘅故事。
2023-2025 你只買 NVDA 就贏。2026-2028 你要分散去 AMD、Intel、Micron、Broadcom、TSM、HBM 同 foundry plays — 因為個 pie 變大,但 share 唔再集中。市場已經提前 6 個禮拜 reflect 呢個 thesis,而今晚 Nvidia print 只係 confirmation 環節。
真正嘅問題唔係「Nvidia 仲值唔值得 hold」 — 而係 「你嘅 AI portfolio,有冇對應 inference era + memory bottleneck + sovereign AI + foundry 復活 4 個方向?」。如果只係單押 Nvidia,你 portfolio risk 度其實比想像中高。
今晚 5pm ET 之後,留意三個訊號:Q2 guidance、China commentary、hyperscaler customer concentration。任何一個 negative surprise,rotation 都會加速。任何一個 positive,Nvidia 暫時 stabilize,但 rotation thesis 結構性嘅嘢唔會逆轉。
