Muse 出咗 16 日，Booking 跌 18.6%、Shopify 由跌 12.7% 扯返上嚟打和
AI 幫你買嘢嘅年代，最值錢嘅唔係貨，係「最後嗰下 click」
講個香港人好熟嘅場景先。以前去旅行，要行去旅行社，望住牆上面啲套票揀；後來大家自己上 Trip.com、Expedia 格價；再遲啲，可能你只係喺 WhatsApp 同個 AI 講一句：「幫我訂 11 月去東京，四日三夜，酒店要近地鐵站，八千蚊預算。」佢自己搵、自己比較、自己落單，你淨係要撳一下「批准」。
第三步已經唔係科幻。Meta 喺 9 月 8 日推出嘅 Muse 做緊嘅就係呢樣嘢，只不過暫時只喺北美推出。佢唔係淨係答你問題嗰種 chatbot，係識自己開 browser、填表、落單、甚至幫你打電話嘅 AI agent。兩個禮拜俾人下載咗超過 250 萬次，仲爬過 ChatGPT 頭，做咗美國 App Store 免費榜第一。
股市嘅反應好兩極。由 Muse 推出前最後一個交易日（9 月 4 日）計到 9 月 24 日收市，Meta 升咗 26%；旅遊平台 Booking 就跌咗 18.6%、Airbnb 跌 16.8%，保險經紀、財富管理公司、連大銀行都一齊插。
最得意係呢個位：同 Muse 合作嘅，唔一定升；封殺 Muse 嘅，又唔一定跌。Expedia 9 月 22 日宣布加入，第二日跌 7.7%；Amazon 9 月 20 日閂埋道門唔俾 Muse 入去買嘢，到今日計都係跌咗 3.5%。Shopify 就更加似坐過山車，Muse 推出之後佢最多跌過 12.7%，之後同 Meta 傾埋深度合作，兩日內扯返上嚟打和。
呢篇文想講清楚一件事：市場睇嘅唔係你企邊一邊，而係你喺條生意鏈入面企緊邊個位。AI 幫人買嘢之後，最值錢嘅唔係啲貨，亦唔係流量，而係「最後嗰下 click」：即係邊個話事幫客人揀、幫客人俾錢。
16 日時間線：由上線到成個市場被逼揀邊
我哋睇返個 timeline 先，因為次序本身已經講咗好多嘢。
成張表攤開嚟睇，你會發覺同一個 Muse，喺唔同公司身上有完全唔同嘅效果。將有表態嘅公司排一排：
| 公司 | 同 Muse 嘅關係 | 9/4 → 9/24 |
|---|---|---|
| Meta | Muse 老闆 | +26.1% |
| Walmart | 9/23 宣布加入 | +0.4% |
| Shopify | 首發夥伴，交出結帳 | +0.05%（最低曾跌 12.7%） |
| Live Nation（Ticketmaster） | 首發夥伴，但保留結帳 | −1.4% |
| Amazon | 9/20 封殺 | −3.5% |
| PayPal | 9/22 宣布加入 | −4.3% |
| Expedia | 9/22 宣布加入 | −12.2% |
| Instacart | 9/22 宣布加入 | −15.3% |
| Airbnb | 未有表態 | −16.8% |
| Booking | 旗下 OpenTable 係首發夥伴 | −18.6% |
如果市場真係獎勵「加入」、懲罰「封殺」，張表應該上下倒轉。而家見到嘅係：加入咗嘅 Expedia、Instacart 喺下半部，封殺咗嘅 Amazon 反而喺中間。即係話「站隊」呢個講法，只係講咗一半。
另外一半，要睇佢哋靠咩搵食。Walmart 手上有貨、有舖、有物流；Ticketmaster 手上有大量一手門票；Shopify 係幾百萬間網店嘅收銀機。呢啲公司，AI agent 係要搵佢哋、要用佢哋先做到嘢。Expedia、Booking、Instacart、Airbnb 就唔同，佢哋賺錢靠嘅係「幫你比較、幫你配對」，而呢樣嘢啱啱好就係 Muse 想自己做嘅嘢。
留意 Shopify 嘅走勢：Muse 推出後頭三日，連首發夥伴 Shopify 都一度跌咗 12.7%。市場第一個反應係「佢掂到嘅嘢全部都危險」，未分得清邊個係受害者、邊個係受惠者。要到 9 月 21、22 日，Shopify 公布埋 Shop Pay 深度合作，市場先開始將佢由「被取代」嗰堆搬去「被需要」嗰堆。所以呢兩個禮拜嘅股價，某程度上係市場邊睇邊學，逐間公司重新分類。
至於 Meta 點解升得咁勁，要由佢嘅資本開支講起。Meta 今年預算用 1,300 億至 1,450 億美元起數據中心、買晶片，單係第二季已經用咗 311 億。之前投資者見到錢係咁洗，但搵唔到一件產品可以對返呢筆數：AI 幫到廣告投放、幫到推介內容，但呢啲好處全部溶咗入現有生意，睇唔到、計唔到。
Muse 第一次俾咗市場一條獨立、睇得到嘅收入線。Jefferies 分析員 Brent Thill 講得好直接：Muse 出嚟之前，投資者「完全唔信 Meta 做得出一個個人化嘅消費者 AI agent」，寧願揀 Alphabet。Truist 嘅基本情境估計，Muse 去到 2030 財年每年可以帶嚟大約 285 億美元新增收入（據 TipRanks 引述，悲觀同樂觀情境分別係 114 億同 542 億）；Wells Fargo 9 月 21 日將目標價由 $640 抽到 $796，Meta 當日升 11.3%。本站 9 月 22 日寫 AMD 嗰篇已經提過，同一日 AMD、Intel、Arm 一齊爆升，市場邏輯係：agent 愈多人用，要嘅算力愈多。由 9 月 4 日計，iShares 半導體 ETF（SOXX）同期升咗 8.9%。
冇乜人講嘅 Duffel：AI 訂機票可以唔經 OTA
大家講 Muse，焦點通常擺咗喺 Amazon 封殺嗰單嘢度。但對旅遊股威脅最直接嘅，其實係一間好少香港人聽過嘅倫敦公司：Duffel。
Duffel 係做機票 API 嘅。講白啲，佢將全世界 500 幾間航空公司嘅訂位系統，包裝成一個程式可以直接叫嘅接口。Muse 上線嗰日已經接咗 Duffel，即係美國用戶一開 Muse，就可以叫佢搵即時機位、比較價錢、落單、取消、改期，俾錢就用 Stripe 開出嚟嘅一次性虛擬卡。成個過程，唔使經 Expedia，亦唔使經 Booking。
以前點解要有旅行社？因為航空公司嘅系統好複雜，普通人唔識用，所以要搵個識行嘅人幫手。後來 OTA（網上旅行社）將呢個「識行」變成網站，靠佣金同廣告賺錢。而家 Duffel 將同一樣嘢變成 API，直接賣俾 AI agent。Duffel 自己講，佢按年化計嘅交易額（TTV run-rate）已經過咗 10 億美元，AI 平台係佢增長最快嘅客戶群之一。
要講清楚一點：9 月 8 日 Expedia 同 Booking 開市半個鐘已經分別跌咗 5% 幾同 4% 幾，早過 Meta 美東時間下晝 3 點正式公布 Muse；Duffel 嘅合作仲要收市後先公布。所以嗰日嘅跌幅，唔可以全部算落 Muse 頭上。
真正將旅遊股同 Muse 綁埋一齊嘅，係之後兩個禮拜。9 月 22、23 日，Barron's 開始寫 Muse 可以直接訂機票同住宿；據 StockStory 引述，Bloomberg Intelligence 估計如果 agent 搶走旅遊、叫車同外賣生意嘅 5% 至 10%，合共收入損失可以超過 50 億美元。9 月 23 日 Expedia、Airbnb、Booking 分別跌 7.7%、7.6%、5.1%。市場賣嘅唔係「Muse 好勁」，而係「原來 AI 訂機票可以唔經你」。
好多人將 Booking 歸入「未表態」嗰堆，但佢旗下嘅 OpenTable（2014 年收購，美國版 OpenRice 訂枱）喺 9 月 8 日已經係 Muse 首發 connector，而且每次訂枱都要用戶批准先落實。
即係話，Booking 一隻腳已經踏咗入去，只係用咗集團入面最細、最唔影響主業嘅嗰個品牌去試水溫。據 Skift 報道，Booking 行政總裁 Glenn Fogel 9 月 22 日仲講緊，AI 平台應該經 OTA 訂房，因為 OTA 有履約、客服、付款、選擇同打包嘅能力。市場似乎唔太收貨：Booking 由 9 月 4 日計跌咗 18.6%，係今次跌得最傷嘅大型旅遊股。
有一樣嘢要提提香港讀者：Muse 暫時只係喺北美推出。攜程（Trip.com）喺美國上市嘅 ADR 同期只係跌 2.4%，同 Booking、Expedia 嗰種跌法完全唔同。今次係美國市場先食呢隻蟹。如果將來中國嘅 AI agent 行同一條路，同一套邏輯一樣用得著。
入咗門照跌：Expedia 同 Instacart 教識市場乜嘢
Expedia 嘅應對好快。9 月 22 日佢喺 X 出 post：「我哋加入 @Muse：話佢知你想去邊，佢會同 Expedia 一齊幫你搞掂酒店同其他嘢。」按 TravelPulse 報道，Expedia 仍然會係酒店訂單嘅 merchant of record（即係法律上嗰張單係佢做），但俾錢嗰一步會喺 Muse 入面完成。
點解要咁急？因為機票有 Duffel 呢條專線，但酒店就未有正式 connector，Muse 要自己開 browser 上酒店網站訂。Expedia 係想喺 Muse 嘅酒店供應未有正式夥伴之前，搶先做埋佢嘅酒店倉，不過暫時仲未公布幾時上線。再加上兩間公司本身已經喺 Meta 平台上試緊「對話式廣告」，俾旅客喺 Meta 度直接開始計劃行程。Expedia 一邊同 Meta 合作搞廣告，一邊驚被 Meta 嘅 agent 取代，關係幾複雜。
結果第二日（9 月 23 日），Expedia 跌咗 7.7%。
Instacart 都係差唔多嘅劇本。佢 9 月 22 日宣布加入，技術總監 Anirban Kundu 寫文章講，connector 可能係好多人第一次喺網上買餸嘅入口。但股價喺宣布當日跌 2.5%，第二日再跌 3.3%，由 9 月 4 日計累計跌咗 15.3%。
點解入咗門都照跌？諗吓香港茶餐廳同外賣平台嘅關係就明。一間茶記本來有自己個舖面，熟客行入嚟坐低，老闆記得你走冰少甜。後來佢上埋 Foodpanda、Keeta，單係多咗，但你記得嘅係個平台，唔係間茶記；平台話加佣，佢冇乜得揀。
Expedia、Instacart 加入 Muse，就係由「自己個舖面」變成「平台上面嘅一個選項」。客人對住嘅係 Muse，唔係 Expedia。生意額可能冇少到，但議價能力、客戶數據、同埋最值錢嘅重複光顧，慢慢會流去 Muse 嗰邊。
Expedia 行政總裁 Ariane Gorin 自己都唔係好信 AI 可以包晒。佢 9 月 23 日喺 Skift Global Forum 講：「我個人唔相信大部分訂單會變成由頭到尾都喺對話入面完成。」佢嘅講法係，旅行牽涉幾個人、要諗好多轉，對某啲人嚟講計劃行程本身就係樂趣。Expedia 已經同時接咗 Google AI Mode、ChatGPT、Claude 同 Alexa，放棄咗自己做一個全能 agent，改做幾個專門處理某一部分嘅小 agent。
Gorin 仲承認咗一樣嘢：AI 工具暫時未帶動到訂單增長，但用過 AI 工具再落單嘅客人，提供多咗六成以上嘅意圖數據，取消率亦都低啲；而「答案引擎優化」（即係令 AI 回答時提到 Expedia）已經係佢哋增長最快嘅渠道。翻譯成廣東話：佢哋而家最緊張嘅，係點樣令 AI 記得叫佢哋出嚟。
同樣係加入，點解有人升有人跌？
有貨、有履約嘅：Walmart（+0.4%）有舖有倉有物流；Ticketmaster 母公司 Live Nation（−1.4%）手握大量一手門票，而且堅持最後俾錢要喺 Ticketmaster 自己網站完成。AI 要幫客人買到嘢，始終要搵佢哋。
做路軌嘅：Shopify 係幾百萬間網店嘅收銀機。呢啲商戶本身冇自己嘅大入口，Muse 等於幫佢哋開多條街，Shopify 就負責收銀。所以佢由跌 12.7% 扯返上嚟。
做中間人嘅：Expedia、Booking、Instacart、Airbnb。佢哋嘅價值係「幫你比較、幫你配對」，而 AI agent 最擅長嘅，正正就係比較同配對。加入係慢性失血，唔加入就冇咗客流，左又死右又死。
Amazon 閂門：680 億美元廣告費，靠你親手去撳
Amazon 係目前封殺 Muse 封得最明刀明槍嘅大公司。由 9 月 20 日（星期日）晚開始，用 Muse 上 Amazon 買嘢，會見到下面呢個彈窗。
Amazon 公開講嘅理由有三個：Meta 事前冇通知；Muse 瀏覽網站時冇表明自己係 AI；同埋 Muse 似乎會儲存客人嘅登入資料，有私隱同保安風險。Meta 就話，用戶俾嘅帳戶資料會擺入安全儲存區，Muse 自己「睇唔到」密碼。
但真正嘅原因，GeekWire 一句講晒：Amazon 去年廣告收入超過 680 億美元，而呢盤生意靠嘅係有人親自瀏覽佢啲頁面、見到嗰啲「贊助商品」。
用香港超市嘅講法，呢啲就係「上架費」。供應商俾錢買貨架上最當眼嘅位，因為客人推住架車行過會見到。如果將來客人唔再行貨架，只係同 AI 講一句「幫我買個最抵嘅掃地機械人」，AI 自己格價、自己揀，咁邊個仲會俾上架費？Amazon 就算接到張單，都可能蝕咗最值錢嗰部分：客人嘅眼球。
Amazon 自己都有 AI 購物 agent。5 月推出嘅 Alexa for Shopping 幫人研究產品；「Buy for Me」功能更加會走去其他品牌嘅網站幫客人落單。Amazon 嘅解釋係，Buy for Me 會表明身份，品牌亦都可以選擇退出。
換句話講，Amazon 唔係反對 AI 幫人買嘢，佢反對嘅係別人嘅 AI 喺佢地盤度幫人買嘢。過去一年，佢告過 Perplexity（Comet 瀏覽器），亦封過 Google 同 OpenAI 嘅購物 agent。
Amazon 聲明入面仲有一句好有意思：其他代客買嘢嘅服務，通常都有商戶同意，佢舉嘅例子係「外賣 app 同佢哋接單嘅餐廳」，同埋「網上旅行社同佢哋幫人訂機位嘅航空公司」。Amazon 想話，Muse 應該好似 OTA 咁先同商戶傾好條件。但諷刺嘅係，今次被 Muse 嚇得最慘嘅，正正就係 OTA。Amazon 拎嚟做榜樣嘅中間人，而家自己都企唔穩。
不過 Amazon 手上嘅法律武器愈嚟愈少。佢 3 月喺 Perplexity 案攞到初步禁制令，但第九巡迴上訴法院 8 月 4 日推翻咗：法院認為根據美國反黑客法，存取 Amazon 電腦嘅係「用戶」，唔係 AI 公司。Amazon 申請覆審，9 月 10 日被駁回。所以今次個彈窗冇再講「黑客」，只係引用「使用條款」，即係剩返合約呢條路可以行。
更加得意嘅係，Amazon 同 Meta 其實係生意夥伴。2023 年起，FB 同 IG 入面已經可以直接買 Amazon 啲貨；今年 4 月，Meta 仲簽咗一張幾十億美元嘅合約，用 Amazon 嘅 Graviton 晶片去跑 agentic AI 工作。即係話，Amazon 零售部門喺度封 Muse，AWS 可能同時喺度收 Muse 嘅電腦錢。
咁點解封殺 Muse 嘅 Amazon 只係跌 3.5%，加入咗嘅 Expedia 反而跌 12%？因為 Amazon 唔單止係入口，佢同時有貨、有倉、有第二日送到嘅物流。就算入口慢慢被 AI 分走，AI 叫貨嗰陣始終要搵個送得快嘅人。Expedia 就冇呢種實物底牌。
另一邊廂，Walmart 揀咗相反路線，Meta 9 月 23 日喺 Connect 大會宣布 Walmart 會加入 Muse。道理好簡單：做老二嘅，本身冇 Amazon 咁大嘅入口，借 Meta 嘅 36 億用戶開多條街，只會有着數。Shopify 幫佢啲商戶打開 Muse 嗰道門，都係同一個計法。
最後嗰下 click：連俾錢嗰一步都要搶
好多人以為，Stripe、PayPal 呢啲做支付嘅公司最「中立」：你喺邊度買都好，最後都係經我俾錢，我照收手續費。呢個講法啱一半。
Muse 上線嗰日，預設嘅俾錢方法係 Link by Stripe。Meta 新聞稿寫明，Muse 係「第一個受 Link 購物保障嘅 AI agent」：貨品爛咗、唔見咗有得賠，減價有得補差價，退貨免手續費；每次落單仲會開一張一次性卡號，你張真卡嘅資料唔會露出嚟。
PayPal 呢？要到 9 月 22 日先宣布合作，9 月 23 日 Connect 大會先同 Shop Pay 一齊被點名做「即將推出」嘅付款選項。股價由 9 月 4 日計跌咗 4.3%。
用八達通嚟諗就明。你喺 7-11 用慣八達通，拍咗就走，唔會諗第二樣。習慣就係護城河。但如果將來幫你俾錢嘅係 AI，而 AI 預設用 Stripe Link，你撳慣 PayPal 個掣嘅習慣就冇晒用。支付公司之間嘅戰場，會由「爭消費者」變成「爭做 AI 嘅預設選項」。
再睇清楚上面最右邊嗰個畫面：「Muse wants to place an order」，下面兩個掣，Allow 同 Deny。呢一下 click，就係成場仗嘅核心。以前呢一下喺商戶自己嘅網站度撳，而家喺 Muse 入面撳。
各間公司對呢一下 click 嘅態度，其實好唔同：
| 公司 | 最後嗰下 click 喺邊度撳 | 等於交出咗乜 |
|---|---|---|
| Shopify | Muse 入面，用 Shop Pay 直接結帳（所有 Shopify 商店） | 交出咗客人介面，但保住收銀同支付 |
| Expedia（未上線） | Muse 入面俾錢，Expedia 做 merchant of record | 交出咗介面同付款體驗，保住法律上張單 |
| Ticketmaster | 跳返去 Ticketmaster 自己網站完成 | 只交出推介，保住結帳同客戶帳戶 |
| OpenTable | Muse 入面，每次要用戶批准 | 交出訂枱入口 |
| Amazon | 唔俾入 | 乜都唔交 |
Shopify 老闆 Tobias Lütke 講得好開心：同 Muse「深度合作，令所有 Shopify 商店都可以用 Shop Pay 做 agent 結帳」。佢敢咁做，因為 Shopify 賺錢靠嘅係商戶，唔係消費者嘅眼球；Muse 帶嚟嘅每一單，佢都照收錢。Ticketmaster 就唔同，佢要保住客人嘅帳戶，因為轉售、會員、推廣全部靠呢個帳戶。
Meta 手上嘅獨家牌，同埋遲早嚟嘅「過路費」
咁點解偏偏係 Meta 做到？OpenAI、Google、Anthropic 都有 agent，技術上 Muse 唔係跑得最前嗰個。Meta 嘅分別喺兩樣嘢。
第一樣係分發。Facebook、IG、WhatsApp、Messenger 加埋每日大約 36 億人用，Muse 可以直接喺 WhatsApp 度傾，唔使另外教用戶點用。
第二樣係記憶。Meta 首席 AI 官 Alexandr Wang 上線當日講明，有幾個 connector「只係開放俾 Muse」：Instagram（包括私訊）、Threads、Facebook（包括 Marketplace）同 Messenger。Meta 自己舉嘅例子係：你喺 IG 儲低咗條食譜 reel，Muse 會幫你變成張買餸單；你搞 party，佢會記得邊個朋友戒口，send 邀請之前幫你諗埋菜單。你嘅生活習慣、你同邊個傾開偈、你鍾意啲乜，Meta 本身已經知道一大半。其他 AI 公司想攞呢啲資料，攞唔到。
然後就係收錢嘅問題。朱克伯格喺 Connect 大會講：「我哋會俾大量免費 token 去撐 Muse，期望隨時間喺交易度抽一小份嚟賺錢。」
即係話，今日開門歡迎 Muse 嘅商戶，將來要俾過路費。App Store 同外賣平台都行過呢條路：先將客人同商戶拉埋一齊，等大家離唔開，之後先慢慢加佣。Truist 嘅基本情境估計，Muse 去到 2030 財年，每年可以為 Meta 帶嚟大約 285 億美元新增收入。
有一樣嘢幾諷刺。Meta 新聞稿寫明，Muse「唔會將用戶對話同 VM 入面嘅資料分享俾 Meta 嘅廣告系統」。Meta 係全世界數一數二大嘅廣告公司，而家推出一樣會令人少睇廣告嘅產品，仲要承諾唔將佢拎去賣廣告。
換個角度理解：朱克伯格好清楚，AI agent 年代，廣告呢盤生意遲早會縮。與其等人哋嘅 agent 嚟分薄佢，不如自己先做個 agent，由「賣眼球」轉做「收過路費」。Amazon 怕嘅嘢，Meta 決定自己做。
銀行又關事？Plaid 同埋 9 月 22 日嗰條冇郁過嘅債息
旅遊股、電商股跌，大家都理解。但 9 月 22 日連摩根大通、富國、美國銀行都跌三至四個巴仙，Schwab 跌 6.1%、LPL 跌 7.5%，好多人就摸唔着頭腦：Muse 又唔係銀行，關佢咩事？
答案係另一個首發 connector：Plaid。Plaid 係美國好多理財 app 用嚟連接銀行戶口嘅中間層。Muse 經 Plaid，可以睇到用戶嘅戶口結餘、交易紀錄同投資。下面呢張 Meta 自己嘅宣傳圖，其中一句就係「我分析咗你最新嘅開支，幫你調整咗預算」。
銀行真正驚嘅，係佢哋有一部分利潤，嚟自客人「懶」。
香港人最明白。每次加息，你要自己逐間銀行格定存息，睇邊間有新資金優惠，再搬錢過去開戶。嫌麻煩嘅，錢就繼續放喺儲蓄戶口，收好少利息。銀行靠嘅就係呢班懶得搬嘅客。保險都一樣，每年自動續保，冇幾多人會逐間格價。GeekWire 報道，已經有早期用戶叫 Muse 幫手轉咗汽車保險。
如果有個 AI 二十四小時幫你睇住，一見邊度息高就問你「搬唔搬？」，呢種「懶人溢價」就會慢慢冇咗。所以跌得最傷嘅，全部都係靠客人唔郁嘅行業：
不過銀行呢部分要小心分開睇。9 月 22 日係銀行跌得最勁嗰日，但按美國財政部數據，嗰日 10 年期債息企喺 4.96% 冇郁過，2 年期反而由 4.76% 跌到 4.71%。曲線變斜，理論上對銀行有利。同日金融股 ETF（XLF）跌 2.0%，但標普 500 ETF 幾乎冇郁。所以嗰日嘅跌幅好難用息口解釋，同 Muse 嘅關係就好明顯。
但如果由 9 月 4 日計，美國銀行跌咗 10.6%，其中 9 月 4 日至 18 日已經跌咗 7.9%，嗰段時間有 9 月 16 日聯儲局加息。之後 9 月 23 日 5 年期美債拍賣失色，成條曲線急升，2 年期升 14 點子、10 年期升 15 點子（本站 9 月 24 日篇文有拆），又再壓多銀行股一次。簡單講：Muse 係導火線，息口先係火藥。
B. Riley 策略師 Art Hogan 嘅講法幾到肉：肯將理財交俾 Muse 搵嘅人，本身都唔係金融業嘅大客。財富管理唔只係格價，仲有家庭、稅務、遺產、賣盤呢啲好難交俾 AI 嘅決定。
今年 2 月都發生過一次：Altruist 推出 AI 稅務規劃工具，LPL 跌 8.3%、Schwab 跌 7.4%。嗰次同今次一樣，市場未等到證據，就已經先為「可能性」定價。之後 Vanguard 上個月同意收購 Altruist，據報作價 40 億美元，舊玩家開始用錢將 AI 買返入屋。
The WealthAdvisor 有個講法幾準：AI 唔使取代理財顧問，都可以改變市場點樣為一間理財公司估值。顧問可以照樣重要，但支撐住 1% 顧問費嘅嗰部分工作，會變得平好多；券商可以照樣留住客人，但喺客人啲閒錢身上賺得冇咁多。股價跌嘅，係呢部分利潤，唔係成盤生意。
未夠班嘅地方：真人代打、執咗笠嘅餐廳，同每單成本
講咗咁多 Muse 點樣威，都要講返佢未得嘅地方。
第一，有啲嘢其實係真人做。Reuters 9 月 22 日獨家報道，Muse 幫人打電話嘅功能，Meta 喺一半員工身上測試緊交俾外判真人代打。Muse 可以幫你打去剪頭髮舖 book 位、問間舖有冇貨、叫幾個師傅報價，但原來有啲電話係 call center 嘅人打。部分內部測試顯示，交俾真人打，成功率可以去到 95% 至 98%，因為有啲公司（報道嘅例子係保險公司）一知道對面係 AI 就收線。有員工叫 Muse 打去電訊公司講價，事後睇 transcript，發現嗰個外判員講咗句種族歧視嘅說話。Meta SuperIntelligence Labs 一位副總裁承認，冇清楚披露就開始測試係「a miss」，已經暫停咗個功能。
呢單嘢有個好少人留意嘅重點：唔單止大公司會封 AI，連電話另一頭嘅商戶都可以一聲唔出就收線。入口之爭唔只喺 Amazon 嗰種巨頭身上發生，係每一個要同 AI 打交道嘅商戶都要揀。
私隱亦係一個計時炸彈。Amazon 指 Muse 似乎會儲存客人嘅登入資料；Meta 嘅回應係，Muse 行喺一部獨立嘅雲端虛擬電腦入面，所有對外動作都要經另一個叫 Sentinel 嘅 agent 批准，密碼擺喺安全儲存區，Muse 自己睇唔到。Meta 仲話今年稍後會推出 Muse Confidential VM，成部虛擬電腦用只有用戶自己先有嘅鎖匙加密，連 Meta 都睇唔到。講就講得好，但一個同時睇到你銀行戶口、IG 私訊同電郵嘅 AI，監管機構遲早會埋身。
第二，準確度未夠。CNN 記者 9 月 23 日實測，叫 Muse 介紹拍拖餐廳，佢推介咗兩間執咗笠好多年嘅舖；Muse 自己話識喺 Facebook Marketplace 同賣家講價，試落先話做唔到，只可以幫你草擬訊息（Meta 發言人回應 CNN，話 Muse 可以喺用戶設定嘅範圍內同賣家講價）。有啲任務，ChatGPT 同 Gemini 答得仲詳細。
第三，條數未計得埋。Forbes 專欄作家 Jim Osman 指出，最關鍵嘅數字仲未有人知：每完成一單任務，Meta 要使幾多錢。呢個數包括電腦運算、有幾多單要真人幫手、同埋出錯之後執手尾嘅成本。如果呢個數跌得落嚟，代表 Muse 愈做愈熟手，訂閱收入可以規模化；如果一直企高，Muse 就只係一個好用但似禮賓服務多過軟件平台嘅生意。Meta 今年資本開支預算係 1,300 億至 1,450 億美元，市場而家已經假設呢筆錢會搵得返。
華爾街暫時照單全收。摩根大通話 Muse「有潛力成為 ChatGPT 之後最多人用嘅消費者 AI 應用」；Jefferies 將目標價定喺 $875，比 9 月 24 日收市價仲高 12.5%。分析員嘅熱情，同 Muse 仲未證明到嘅經濟效益之間，仲有一段距離。
投資角度：將公司放入四個籃
與其問「邊隻會升」，不如先問「呢間公司喺 AI agent 嘅世界入面企邊個位」。按今次兩個禮拜嘅股價反應，大致可以分四個籃。以下係分類框架，唔係買賣建議。
| 籃 | 代表公司（9/4 → 9/24） | 邏輯 | 要睇嘅風險 |
|---|---|---|---|
| A 入口 | Meta（+26.1%）；Amazon（−3.5%） | 邊個擁有你日日對住講嘢嗰個 AI，邊個就收過路費 | Meta 條數未計得埋；Amazon 封殺嘅法律基礎愈嚟愈弱 |
| B 路軌 | Shopify（+0.05%）、PayPal（−4.3%）、Visa（−1.9%）、Mastercard（−2.3%）；算力：SOXX（+8.9%） | AI 代客交易愈多，收銀同支付嘅量愈大；agent 愈多人用，要嘅算力愈多 | 路軌之間要爭做 AI 嘅預設選項，唔係人人有份 |
| C 有貨／履約 | Walmart（+0.4%）、Best Buy（+0.8%）、Live Nation（−1.4%） | AI 要幫客人買到嘢，始終要搵有貨同送得到貨嘅人 | 如果將來要俾 Meta 抽佣，利潤會被分薄 |
| D 中間人 | Booking（−18.6%）、Airbnb（−16.8%）、Expedia（−12.2%）、Instacart（−15.3%）、Uber（−8.6%）、Lyft（−11.8%）、DoorDash（−11.4%）、Aon／Brown & Brown／Gallagher、LPL／Schwab | 價值喺「比較同配對」，正正係 AI agent 最擅長嘅嘢 | 已經跌咗一截；如果 Muse 用量放慢，呢籃可能跌過龍 |
幾點補充：
D 籃唔係一定衰。佢哋跌，係市場為「可能被取代」呢個風險先俾咗個價。真係會唔會被取代，要睇未來幾季嘅實際數字：直接訂單有冇減、AI 渠道帶嚟嘅訂單佔幾多、佣金率有冇被壓。Expedia 自己講 AI 工具暫時未帶動訂單，呢句說話可以兩面睇：AI 未幫到佢，亦都未搶走佢嘅生意。
A 籃入面，Meta 已經升咗 26%。市場而家買緊嘅係一個兩個禮拜大嘅產品，而最關鍵嘅「每單成本」同付費轉換率仲未公布。升得快，預期亦都拉得高。
港股角度。Muse 暫時只喺美國上線，攜程美股 ADR 同期只跌 2.4%。但同一套框架放落中國都啱用：騰訊手上嘅微信，本身就係一個入口；攜程、美團做緊嘅，就係中間人嘅位。如果中國嘅 AI agent 發展成同一個模式，邊個揸住入口、邊個淪為被叫嘅供應商，會係下一個要答嘅問題。
一、AI 搵唔搵得到第二間代替你？如果間公司賣嘅嘢，AI 一 search 就搵到十間差唔多嘅，佢嘅護城河就係「客人懶得搵」，呢種護城河最易被 agent 拆。如果佢手上有獨家貨源、獨家牌照或者實體網絡，AI 反而要搵佢。
二、客人係咪因為懶先留低？自動續保、閒錢擺喺低息戶口、健身會籍冇去都照俾、訂酒店習慣開同一個 app。收入入面呢部分愈大，被 AI「格走」嘅風險愈高。
三、最後俾錢嗰一下喺邊度撳？喺自己網站撳，公司仲揸住客戶帳戶同數據；喺 AI 入面撳，公司就慢慢由「品牌」變成「供應商」。
三條都答「係 AI 嗰邊」嘅，就係 D 籃；三條都答「係公司自己」嘅，Muse 對佢嚟講可能係多一條銷售渠道多過係威脅。
產品未證明：真人代打、推介執咗笠嘅餐廳、講價功能講得多做得少，Muse 未證明到可以大規模、低成本咁做嘢。
封殺會唔會蔓延：如果更多大零售商跟 Amazon 閂門，Muse 嘅「乜都買到」就會打折扣；相反如果 Amazon 喺法庭再輸，佢嘅護城河會再薄一層。
私隱同監管：一個睇得到你銀行戶口、IG 私訊同電郵嘅 AI，遲早會引起監管機構注意。
息口背景：10 年期美債 9 月 24 日官方收 5.18%，30 年期 5.47%。高息環境對估值高、盈利喺好遠將來嘅增長股特別唔友善，Meta 呢類「賣故事」嘅升幅，對息口特別敏感。
中間人股跌過龍：如果 AI 購物用量放慢，D 籃可能出現大幅反彈，做淡嘅人一樣會中伏。
總結：最後嗰下 click，同埋五個要追嘅數
返去開頭嗰張名單。Shopify、Stripe、PayPal、Instacart、Expedia、Ticketmaster、OpenTable 開門迎客，Amazon 閂門，Booking（除咗旗下嘅 OpenTable）、Airbnb、Uber、Lyft 仲未正式表態。表面上係一場「站隊」，但兩個禮拜嘅股價話俾我哋知，市場計嘅唔係你企邊，而係你手上有乜。
有貨嘅，AI 要搵你；做路軌嘅，AI 要用你；做中間人嘅，AI 要取代你。而喺呢三種人上面，仲有一個位最值錢：揸住客人「最後嗰下 click」嘅入口。以前呢個位喺 Amazon 個搜尋框、喺 Google 嘅搜尋結果、喺 Booking 個 app；Meta 而家想將佢搬入 WhatsApp，同埋一個記得你所有生活細節嘅 AI 助手度。
呢場仗先打咗兩個禮拜。要知道邊個贏，可以追以下五個數：
一句講晒：AI 幫你買嘢嘅年代，貨仲係要有人賣，錢仲係要有人收，但「話事幫你揀」嘅嗰個位，正喺度換人。
