伊朗戰爭就嚟完?油價由 $120 冧返 $86
真正贏家、輸家同接火棒風險全拆解
但霍爾木茲重開隨時要等幾季 —— 100 日戰爭嘅市場餘波,一文睇晒
重點摘要
- Brent 由年初 $61 升至 3 月中近 $120
- 6 月 12 日 WTI 跌至約 $86、Brent 跌穿 $89
- Kospi 單日升逾 8%，日經升約 3.5%
- 霍爾木茲承載全球約四分一海運石油
- 約 800 艘船仍被困波斯灣
今日(6 月 12 日),美國總統特朗普(Trump)宣布同伊朗達成框架協議(framework agreement),話預期「未來幾日」就會正式簽署,而且一旦落實,霍爾木茲海峽(Strait of Hormuz)就會即時重開。
市場即刻 price in 咗呢個「和平紅利」。油價應聲冧:WTI 7 月期油跌到約 $86,Brent 跌穿 $89。亞太股市更加狂歡:南韓 Kospi 單日爆升 逾 8%,半導體同科技股領升;日經、恒指、A 股齊齊抽高。
聽落好似「戰爭完、買股票」咁簡單。但呢個局面有個名,叫做「和平交易(peace trade)」—— 而呢類交易最危險嘅地方,係你分唔清楚自己接緊嘅,究竟係轉勢嘅起點,定係一個短暫嘅「空頭回補(short-covering)」假突破。今篇就由頭拆,呢場 100 日嘅戰爭點樣由 $61 油價炒到 $120,而家又點解一夜冧返,以及散戶真正應該睇邊幾隻。
100 日戰爭:油價由 $61 炒到 $120
要明白今日點解咁興奮,先要返去睇呢場仗有幾恐怖。我哋睇返個 timeline。
2026 年 2 月 28 日,美國同以色列發動代號「Operation Epic Fury」嘅聯合空襲,目標係伊朗嘅軍事設施、核設施同領導層 —— 連伊朗最高領袖哈梅內伊(Khamenei)都喺空襲中身亡。伊朗隨即向以色列城市同海灣(UAE、卡塔爾、巴林)嘅美軍基地發射導彈報復。中東瞬間變戰場。
3 月 4 日,伊朗宣布霍爾木茲海峽「封閉」。呢條海峽係全球約四分一海運石油、五分一 LNG 嘅必經之路。封鎖之後,油輪通行量先跌約 70%,超過 150 艘船喺峽口外下錨避險,跟住幾乎歸零 —— 商業通行量足足插咗超過 90%。
結果就係教科書級嘅供應衝擊:Brent 由年初 $61 一路爆上,3 月 8 日歷史首次破 $100,3 月中見近 $120。國際能源署(IEA)署長形容,呢場係 1970 年代以嚟未見過嘅能源危機。對亞洲呢啲入口國嚟講,簡直係噩夢:新加坡宣布近 10 億坡元(約 $7.84 億美元)紓困、加碼戰略燃油儲備;馬來西亞警告油價、運費齊升;區內多國要實施燃油配給、重開燃煤電廠、禁止成品油出口。
連帶整個亞洲嘅增長都被拖低。區域宏觀監測機構 AMRO 雖然維持亞洲 2026 年 4% 嘅增長預測,但明言「若果唔係伊朗戰爭,呢個數字本可以更高」。簡單講:呢場仗唔單止係中東嘅事,而係透過油價同航運,直接咬住每一個亞洲入口國嘅荷包 —— 由你入油、坐飛機,到超市嘅運費同電費,全部都加價。明白咗呢個背景,你就會明白點解今日「協議」兩個字一出,成個亞太市場會即刻彈到咁癲。
Trump 一句協議,點解油價即冧?
4 月 8 日,第一次停火(由巴基斯坦斡旋)已經令油價單日插逾 13%、WTI 一度跌穿 $97。但嗰次停火好快就告吹 —— 伊朗拒絕重開霍爾木茲,反指以色列空襲黎巴嫩。所以由 4 月到而家,油價一直喺 $90 樓上高位徘徊,海峽亦一直冇真正通行。
今次 6 月 12 日唔同,係 Trump 親自宣布框架協議,而且明確講「幾日內簽署、霍爾木茲即時重開」。市場嘅邏輯好簡單:海峽一通,被封咗幾個月嘅每日約 1,400 萬桶原油(IEA 5 月中數字)就有望重新流入市場,供應恢復 → 油價跌。所以一宣布,WTI 即跌到 $86、Brent $89。
但留意一個關鍵字:「框架(framework)」。框架協議唔等於正式協議,更加唔等於海峽已經重開。今日跌嘅唔係「實際多咗石油」,而係「市場相信好快會多石油」。
換個角度理解:呢個係預期先行(price in)。一旦協議簽署延遲、或者伊朗喺執行細節上反口,今日跌咗嘅油價同升咗嘅股票,隨時打回原形。事實上,伊朗官媒已經放風話美方「返返去之前嘅要求」,雙方文本仲有得拗。
其實呢個「協議消息一出油價即跌」嘅模式,過去幾個禮拜已經反覆出現。早喺 5 月 24 日,當美伊談判出現初步輪廓,Brent 一個週末就跌咗約 $5、跌穿 $100。但每次都係「跌一跌、又彈返」,因為市場好清楚:傳聞同框架,同真正開通海峽,係兩回事。今次唯一唔同,係 Trump 親自落場、加上明確嘅「即時重開」承諾,先令跌幅企得實啲。
真正贏家 #1:亞太科技 + 航空股
協議消息一出,邊個彈得最勁?答案好清楚:亞太股市,尤其係科技、半導體同航空。
今日(6/12)南韓 Kospi 爆升逾 8%,成為區內表現最強 —— 因為三星、SK Hynix 呢啲半導體重磅股,喺過去一星期因戰爭同高息被狂沽,而家急速反彈。日經 225 升約 3.5%、Topix +1.7%;恒指受惠科技股造好(阿里傳出 $15 億收購生鮮平台 Pupu);澳洲 ASX +1.8%;上證同滬深 300 各升約 1.6%。
而呢個劇本,其實 4 月第一次停火已經上演過一次。當時 Kospi 單日 +7.1%、日經 +5.5%、台灣加權 +4.6%、恒指 +3.1%。最戲劇性係航空股 —— 之前被燃油短缺同油價暴漲打到殘,停火一到即報復式反彈:澳洲 Qantas +10%、廉航 AirAsia +6.9%、香港國泰(Cathay)+4.7%。
呢類「和平 rally」有個技術底因:之前對沖基金喺戰爭恐慌中大量造淡(short),一見停火 / 協議消息,就要急住平淡倉(short-covering)。大量空倉同時回補,會造成又急又勁、但可能好短暫嘅彈升。
多家券商都觀察到,呢類 short-covering rally「sharp but brief(又急又短)」。Charles Schwab 嘅分析就用咗一句好到肉嘅標題去形容上次停火:「Ceasefire Offers Relief, Not Resolution(停火帶嚟嘅係紓緩,唔係解決)」。所以見到 Kospi 一日彈 8%,唔好即刻當係「牛市返嚟」—— 要分清楚係真錢流入,定係淡倉走佬。
真相:霍爾木茲重開,可能要等幾個季度
市場今日當「海峽就嚟通」,但現實殘酷好多。就算協議今日簽,要恢復正常通行,係一個以「季」計、甚至以「年」計嘅工程。
能源研究機構 ClearView Energy 嘅 client note 講得好白:清除海峽水雷、疏散被困油輪、重啟產量,要「數星期到數個月」;而修復中東受損設施、把產量同庫存還原到戰前水平,要「多個季度到幾年」。
具體數字:目前仍有約 800 艘船被困喺波斯灣;沙特同 UAE 雖然加開繞過海峽嘅管道,但補唔到正常通過量嘅零頭。GasBuddy 分析師 De Haan 提醒,「除非協議真正簽署、而且有大量船隻實際通過,否則美國平均油價仍會企喺 $4/加侖以上」—— 而家美國入油價已經比戰前高約 $1.5/加侖。
就算硬件問題解決,仲有「信心」呢一關。Axios 引述分析指出,即使協議落實,航運商都未必夠膽即刻大規模恢復運送原油 —— 因為冇人想做第一隻試水溫、被當靶嘅船。而對亞洲嗰啲急等燃料嘅市場嚟講,由波斯灣行船過嚟仲要再花幾個禮拜。換言之,「海峽重開」同「亞洲油站唔再排隊」之間,隔住一條好長嘅時間線。
仲有一個容易俾人忽略嘅「過路費」問題。據 AP,停火協議容許伊朗同阿曼向通過海峽嘅船隻收費,伊朗早前喺談判中提出每船收 $200 萬美元。而過去幾個禮拜少數成功通過嘅船,係同德黑蘭傾掂、並用人民幣支付費用先過到 —— 呢個細節,引出咗成件事最大嘅「檯底戰場」。
檯底戰場:石油美元 vs 石油人民幣
點解「用人民幣畀過路費」咁重要?因為佢觸及咗一個維繫咗全球經濟半個世紀嘅根基:石油美元(petrodollar)。
過去差唔多 50 年,全球石油貿易幾乎全部用美元結算,呢個「石油 → 美元 → 美債」嘅循環,就係美元霸權嘅核心支柱之一,亦係維繫世界經濟運轉嘅其中一條暗管。但兩年前,沙特已經悄悄冇再續同美國嗰份石油美元協議;而今次伊朗戰爭期間,連通過霍爾木茲嘅過路費都要用人民幣畀 —— 呢啲都係去美元化(de-dollarization)、石油人民幣(petroyuan)慢慢上位嘅訊號。
呢個趨勢同今次戰爭係互相強化嘅:當美國一邊用軍事介入中東、一邊又喺善後上顯得抽離,產油國同入口國自然會問,「係咪一定要繼續綁喺美元同美國嘅安全保護傘上?」每一次危機,都係呢條問題嘅一次壓力測試 —— 而每測試一次,人民幣結算就有機會多攞一塊版圖。
呢個唔係話美元聽日就冧,而係一個結構性嘅慢變化。每次中東一亂,而美國嘅角色又顯得抽離,人民幣結算就多一個切入口。對長線投資者嚟講,要留意嘅唔係單日油價,而係「邊隻貨幣喺新嘅能源貿易秩序入面攞到更多話語權」。
而填補美國真空嘅,正正係中國。喺今次危機中,中國積極外交補位、推動和平方案,連 4 月嗰次停火都有巴基斯坦(中國盟友)斡旋嘅影子。法國同南韓亦宣布合作推動重開海峽 —— 即係話,呢場戰爭嘅「善後」舞台,已經唔再係美國一個人話事。
黃金之謎:打仗避險,點解金價反而跌?
呢度有個好多散戶想唔通嘅現象:黃金一向係「亂世避險之王」,但喺今次伊朗戰爭高峰期,金價唔升反跌。點解?
從數據嚟睇,呢個其實唔矛盾。當油價暴漲、通脹預期急升,市場會 price in 央行被迫加息(歐央行、南韓都釋出加息訊號),而高息環境對唔派息嘅黃金不利。另一方面,當股市急挫觸發追保(margin call),投資者往往要沽出流動性最高、賬面仲有利潤嘅資產嚟填倉 —— 而黃金正正係最易套現嘅那一個。結果就係:越恐慌,越有人被迫沽金。
呢個係散戶最常踩嘅一個坑:以為「打仗 = 買黃金一定贏」。實際上,黃金喺極端去槓桿(deleveraging)嘅時候,可以同股票一齊跌,因為佢係被迫變現嘅對象。真正穩陣嘅避險,反而往往係美債同美元現金。
所以而家協議消息一出、避險需求退潮,黃金嘅短期方向更加要小心 —— 唔好見「戰爭」兩個字就盲目當佢一定升。
投資角度:贏家、輸家同接火棒風險
講到尾,散戶喺呢個「和平交易」入面應該點企位?以下純粹整理公開資訊同各大 research 機構嘅觀點,唔構成任何投資建議。
| 板塊 | 方向 | 邏輯 |
|---|---|---|
| 亞太科技 / 半導體 | ✅ 受惠 | 風險偏好回升、油價回落,Kospi 半導體領升 |
| 航空股 | ✅ 受惠 | 油價跌直接減成本,過去兩次和平消息都急彈 |
| 能源上游(產油股) | ⚠️ 受壓 | 油價跌,Exxon / 中海油盈利預期下調 |
| 國防股 | ⚠️ 受壓 | 戰爭降溫,戰時炒上嘅板塊易回吐 |
| 黃金 | ⚠️ 受壓 | 避險需求退潮,短期動力轉弱 |
潛在贏家(協議兌現的話)
① 亞太科技 / 半導體 —— Kospi(三星、SK Hynix)、台積電鏈,係今次反彈嘅火車頭,亦最受惠油價回落、風險偏好回升。相關 ETF 例如追蹤南韓嘅 EWY、日本嘅 EWJ。
② 航空股 —— 油價跌直接減成本:香港國泰(0293.HK)、Qantas、AirAsia,過去兩次和平消息都急彈。
③ 亞洲大盤 —— 入口國受惠能源成本回落,可留意盈富基金(2800.HK)等寬基 ETF。
要小心 / 潛在輸家
① 能源上游股 —— 油價跌,Exxon、Chevron、中海油(0883.HK)等產油股盈利預期受壓。
② 國防股 —— 戰爭降溫,RTX、Lockheed 等戰時炒上嘅板塊容易回吐。
③ 黃金 / 避險資產 —— 避險需求退潮,短期動力轉弱。
根據各主要 research 機構公開觀點,追今次「和平 rally」至少面對以下風險:
① 協議未落實:目前只係「框架」,正式文本未簽,伊朗已放風要重議,隨時告吹。
② 供應恢復極慢:就算簽署,清雷、疏散、重啟產量要數月,設施修復要多個季度至幾年,油價未必如預期一路低落。
③ 空頭回補假突破:Kospi 一日 +8% 可能係 short-covering,sharp but brief,唔代表牛市重臨。
④ 油價反彈風險:一旦協議生變,油價可以快過跌咁彈返上,能源 / 國防股反手做返贏家。
⑤ 滯脹(stagflation)餘波:戰爭已推高通脹,多國央行傾向加息,對估值偏高嘅板塊不利。
從數據嚟睇,今次嘅核心張力好清楚:市場用「協議已成、海峽即通」嘅最樂觀假設去定價,但現實係協議未簽、海峽未通、供應要幾個季度先恢復。呢個落差,就係今日狂歡背後最大嘅接火棒風險。散戶追貨之前,起碼要分清楚自己買嘅係「真和平」,定係「和平嘅期權」。
